核心观点
7 月 9 日,工信部发布双积分修正案,调整主要体现在三个方面:1、降低新能源汽车积分分值,提升单个积分价值;2、从增续航,向促节能优化转变,鼓励能耗优化水平提升;3、提高企业平均燃料消耗量目标值,保障 2020 年实现 5L/百公里的能耗目标。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
单车 NEV 积分下调,标准要求提高,控制积分规模。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)征求意见稿将乘用车 NEV积分公式从“0.012*R+0.8 调整为“0.006*R+0.4”,纯电动车标准 NEV 积分减半,插电混动降低到 1.6。在附加值系数上,标准显著提升,考察 EC 系数更看重车型的能耗优化水平。新标准下,平均单车积分下降 30%-40%,单分价值将显著提升。
双积分算法比例调整,新能源汽车贡献减弱,符合未来节能降耗目标。修订案调整了燃料消耗量目标值计算公式,目标值标准下调超 10%,增加车企降耗压力。新能源乘用车和低油耗车型倍数也大幅降低,新能源车 2.0/1.8/1.6 倍;低油耗乘用车 1.4/1.3/1.2 倍,这两类车型的数量倍数均下调了 40%以上,单车的贡献度降低,需要堆更多的量来弥补。当然,修正案适当放宽了平均燃料消耗量年度要求,2021-2023 年比例分别为 123%、120%和 115%(原 2018-2020 年比例为 120%、110%和 100%)。
双积分修正案调整的本质是降低汽车平均燃料消耗量,即节能减排。完成 2020年 5 升/100 公里的燃料消耗量目标存在非常大的难度。此次政策调整本质是通过提升燃料消耗量目标,促进企业通过加大新能源汽车生产量,助推节能减排实际落地。2019-2023 年 10%-18%的 NEV 积分比例可以轻松完成,但因为政策调整导致急剧扩容燃油负积分的抵消将面临很大的压力,这也是双积分政策真正能够发生效用的关键点。该办法一旦正式实施,燃油负积分将突破 500万的规模,对应需要生产约 183 万辆新能源乘用车来进行抵消,加上客车和专用车的销量,基本可以保证每年超过 200 万辆的产销规模,同时又促进企业乘用车平均燃料消耗值达标。
投资建议与投资标的
随着 6 月份新能源汽车产销数据陆续披露,我们认为压制销量的不利因素基本已经消除,在电池安全性方面,今年对能量密度的追求步伐稳健,高镍 811 电池在高端车型中的安全应用得到验证,市场需求会继续回暖。企业针对补贴退坡后的新车型下半年陆续上市,品质驱动行业进入市场化阶段;本次双积分政策调整也显示国家发展新能源车决心,后续工信部也将启动面向 2021-2035 年的新能源汽车规划。
因此若下半年新能源车销量恢复,则板块悲观预期需要纠偏,目前板块估值普遍在 25 倍左右,2020 年行业将进入量升价稳时期,新能源车作为增长确定性较高的行业,下半年有望迎来估值切换机会。建议关注:锂电池龙头宁德时代(300750,未评级)、增长确定性较高的鹏辉能源(300438,买入)、锂电中游材料新宙邦(300037,增持)、当升科技(300073,增持)、恩捷股份(002812,未评级)和三元前驱体一体化布局企业格林美(002340,买入)、华友钴业(603799,买入)。
风险提示
双积分政策仍存变动可能性;新能源汽车需求不达预期;产业链盈利下滑风险。