对于即将公布的 12 月份经济数据,我们认为整体继续向好的概率较大。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】物价方面,由于天寒降雪造成的食品价格上涨将促使CPI 呈继续上扬态势,PPI 降幅也将进一步收窄,预计12 月份CPI 与PPI 分别达到1.8%和-1%的同比增速。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)信贷方面,预计12 月新增额为3800 亿元,我们的宏观策略研究认为,信贷较11 月份的增长,主要源于2010 年信贷紧缩预期下,金融机构与监管层博弈的提前反应。此外,M1 与M2 增速剪刀差继续扩大。
固定资产投资方面,中央经济工作会议明确了为抑制产能过剩和减少排放为目标的投资收紧的政策基调,加之地方政府融资能力受限,投资增速下滑趋势或将延续。
2010 年计划发行关键期限国债31 只,较2009 年发行的27 只有所增加,这也基本符合我们策略报告中对于2010 年国债发行量的判断。从发行的期限来看,2010 年的长期国债发行量多于09 年。我们认为,尽管中央经济工作会议明确了投资收紧的政策基调,但因09 年为应对危机而下发的基础建设投资周期一般较长,2010 年的财政政策不会过紧。
我们认为,考虑到一二级市场利率早已倒挂,央行试探性的小幅抬升 3 月期央票发行利率4 个bp,体现了其对于流动性回收的谨慎态度。观察1年期央票一二级市场利率和1 年期定存利率的对比,我们看到09 年全年1年期央票二级市场利率大幅偏离低于一年期定存利率,并在近期有回归迹象。随着3 月央票发行利率的抬升,央行在下周抬升1 年期央票利率的概率较大。至于公开市场操作利率是否持续抬升和抬升的幅度,更多取决于1年期央票利率抬升后的市场反应。3 年期央票,由于锁定资金周期更长,我们倾向于将其看作更为强硬的流动性回收工具,往往作为加息的先导指标,因此,短期内重启发行的概率较小。总体而言,央行抬升3 月期央票信号意义大于实质,更多反映了央行希望保持信贷合理增长和提前防范通胀风险的态度。