报告摘要:
前言:货币政策微调和债市展望
元旦过后的第一周,央行针对货币政策的微调动作频繁。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】利率市场收益率在本周也出现了比较明显的上升,尤其是中短端的品种。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)对此我们从三个层面对前期的系列点评进行分析整理。
首先,货币政策的主脉络是管理通胀预期和信贷投放节奏。在这个背景下,市场需要进一步修正的预期在于,一方面沿着通货膨胀的脉络去把握包括加息在内的更为显著的货币政策调整,2010年5、6月份将是非常敏感的时间窗口,这将可能明显早于部分市场参与者预期的三季度甚至三季度末的时间窗口;另一方面,沿着信贷节奏去把握,一季度商业银行和央行的博弈将愈加激烈,这将导致一季度信贷规模的不确定性非常大。
其次,就债券市场短期走势而言,压力明显。下周即将公布的12月份通货膨胀数据,以及步入上升通道的公开市场操作利率,将对收益率曲线整体产生明显压力。
最后,就债券市场的上半年走势而言,我们认为一方面,收益率曲线的短端将由于央票利率处于上行通道承受持续的压力,另一方面收益率曲线的中长端将取决于商业银行信贷投放的路径。
具体而言,如果央行成功的均衡化信贷投放节奏,那么商业银行的资金面将可能推动收益率出现下行趋势;但随着CPI同比的逐渐走高,以及二季度末期加息的可能兑现,这样的下行幅度可能不会很大,甚至可能在二季度末期出现逆转。然而如果央行和商业银行博弈的结果是上半年信贷延续09年的主动信贷投放模式,我们在09年感受到的收益率中枢趋势抬升将会重演,并且在二季度末期的时候收益率还将面临来自加息的冲击。
宏观经济
在下周陆续公布的数据中,经济增速和货币信贷新增量大体将落入市场主流预期,但12月份CPI超过市场预期的概率非常大。
就未来一段时间的通胀而言,上半年国内通胀面临较大的压力,一个大概的估计是在6-7月份CPI的峰值在4%或略高的水平。在这个背景下,通胀预期和通胀管理将成为2010年上半年央行的重要任务。
货币政策
央行在目前时间点调整公开市场操作利率应当是考虑近期食品价格环比涨幅较大和警惕一季度信贷放量的综合结果。
我们认为此次3月期央票和91天正回购利率的上行将会带动下周二招标的1年期央票和28天正回购利率,并在一段时间内进入持续上行的通道中。
考虑到政府内部尚未达成一致的背景,我们判断这样的上升通道属于向定期存款基准利率靠拢的性质,因此考虑到流动性补偿等影响因素,以1年期央票为例,其发行利率此次上行目标区间将位于2.0%-2.25%水平。