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正泰电器研究报告:光大证券-正泰电器-601877-投资价值分析报告:低压电器高端化持续推进,光伏业务保持稳健增长-190710

股票名称: 正泰电器 股票代码: 601877分享时间:2019-07-10 18:28:16
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 殷磊,马瑞山,唐雪雯
研报出处: 光大证券 研报页数: 37 页 推荐评级: 买入(上调)
研报大小: 3,526 KB 分享者: vio****09 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  公司为我国低压电器龙头,2016年,公司收购正泰新能源开发100%股权,形成新能源与低压电器双主业布局,2018年公司低压电器/新能源收入占比分别达到62%/38%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  品类齐全稳居低压电器大众市场龙头,持续拓展中高端市场
  我国低压电器市场分散,公司连续多年稳居低压电器龙头,在研发设计、生产工艺以及成本控制方面优势明显。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2016年公司推出昆仑系列产品,全面升级已有低压电器产品;公司通过诺雅克拓展高端市场,2018年诺雅克营收同比增长达到15%。2016-2018年公司低压电器业务复合增速12.3%,远超行业7~8%平均增速,龙头地位得到巩固。
  ◆直销团队建设与分销渠道下沉齐头并进,多样化销售模式打通2C端市场
  2016-2018年公司核心经销商数量与销售网点持续增长,2018-2019年公司通过三期持股计划加强与核心经销商合作。通过培养综合业务型经销商、扩充直销团队,并依托自身以及控股股东正泰集团丰富电气设备产品与行业经验,公司持续推动综合解决方案业务增长。为打通2C端客户,公司入驻淘宝以及京东商城,推动低压电器线上消费不断增长。
  ◆电站与EPC受益海外市场强劲增长,政策支持户用市场空间广阔
  受益光伏产品降价,海外光伏市场快速增长。正泰新能源(后被公司收购100%股权)在美国、日本、韩国等地建设地面光伏电站超过500MW,公司海外电站EPC以及投资业务有望贡献业绩增量。公司看好国内户用光伏市场广阔空间,2016年进入户用分布式市场,在多个省份推进户用业务发展,截至2018年底累计安装超过10万户。“531”光伏新政后约70%户用经销商离场,市场格局显著优化。我们认为凭借强大经销商渠道、品牌知名度以及配套融资能力,公司户用光伏业务有望实现高速增长。
  ◆盈利预测与估值:考虑国内光伏市场19-20年为平价上网过渡期,具有一定不确定性且考虑制造业投资未见明显回升,我们下调2019、2020年EPS至1.92元/2.27(前值2.08/2.52元),新增2021年EPS2.75元。参考相对估值与绝对估值,给予公司19年17倍PE水平,对应目标价33元。公司当前股价对应估值12倍,具有明显安全边际,上调至“买入”评级。
  ◆风险提示:下游制造业投资不及预期,导致低压电器需求低于预期;户用分布式市场开发不及预期,公司户用系统销售不及预期。

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