事项
招商轮船（601872）公告订造两条30万吨VCLL和两条11万吨的阿芙拉油轮，总造价3.43
亿美元，60%的资金通过负债解决，交船期为2009年和2010年。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
平安观点
一、造价低、船期早
由于船价高企，我们一直颇为担忧招商轮船的运力扩张计划能否按期实现。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）尤其是去年
12 月8 日IMO 第82 届海安会通过了特种涂层新标准，对于船东新造船舶成本带来了一
定的压力。
据我们了解，目前国内订造VLCC 的市场价格在1.15 亿美元/艘左右，阿芙拉在0.63 亿/
艘美元左右，招商轮船此次合同总价比市场价格低了接近0.12 亿美元，接近1 亿元人民
币，显示了公司与船厂的良好关系。
船期方面，四艘船在2009 年12 月-2010 年8 月间交船。此次招商轮船的交船期，接近
于半年前国际上同行订单的交船期，一方面降低了财务成本，另一方面也有利于船舶在单
壳船大量退役的2010 年交付。
二、长期投资风险尚在可以承受的区间
单独看这四条船的造价，存在一定的运价风险。根据我们的测算，假设融资成本5.6%，这两
条VLCC 的盈亏平衡点TCE 水平在3.2 万美元左右，盈亏平衡点尽管低于过去几年的平均运
价，但高于目前远东-日本航线的期租水平。然而，考虑到公司手持的订单，VLCC 和阿芙拉
造价分别在8900 万美元/艘以及5600 万美元/艘，我们估计所有四条VLCC 订单的盈亏平衡
点在2.9 万美元。
此外，公司的负债率只有16.5%，手持现金接近6 亿美元，因此合同虽然提高了公司的盈亏
平衡点，但风险尚处可以承受的区间。
三、结论
在目前船价高涨，但又有可能进一步上涨的时期订造新船，也许是公司为了实现募股资金
运用计划的必要决策。招商轮船过去在把握造船周期方面表现了良好的历史纪录，上市后
能否继续以往的审慎决策，仍然有待长期的观察。
我们认为目前A 股市场海运股整体估值偏高，维持评级“回避”。