报告摘要：
        广发证券借壳S延边路的交易结构：1、S延边路定向回购股份，S延边路以全部资产和负债回购吉林敖东所持有的8498万股（占比为46.15%）股份。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司原有股本1.84亿股，定向回购后公司的股本减少为9913万股。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2、部分非流通股东单向缩股作为股改对价，S延边路原有股本1.84亿股，其中非流通股为9093万股，除吉林敖东外，其他的非流通股东还持有593万股，主要是由吉林省公路机械有限公司和吉林省公路勘测设计院持有。为取得流通权，该部分非流通股东同意按照10：7.1的比例单向缩股，缩股后持有股份数由593万股减少至422万股。
      随之，公司的股本减少为9742万股。3、S延边路换股吸收合并广发证券，S延边路换股吸收合并广发证券，换股比例为每0.83股广发证券换1股S延边路的股份。广发证券原来股本20亿股，换股后将使得公司股份增加24.1亿股，最终借壳后的广发证券股本为25.1亿股。
        2009年，广发证券未经审计净利润为47亿元。按照目前上市券商的平均估值水平2009年30倍市盈率来算，预计广发证券的总市值为1410亿元，重组后的股本为25.1亿股，因此我们预计S延边路复牌后的合理股价为56元。
        S延边路复牌尚需要经过其股东大会，广发证券股东大会以及监管层的审批。其中，S延边路的股东大会于1月25日召开。参股广发系公司于1月11日即复牌。
        该重组方案对于参股广发系公司来讲，有两方面的影响：1、由于广发证券原有股东在重组后公司的股权比例占比将下降至96%（24.1/25.1=96%），广发证券原股东的权益会被摊薄4%（相当于借壳成本），按照权益法核算参股广发系公司的参股收益将下降4%；2、参股广发系公司原持有的广发证券股份只能通过产权交易市场转让，借壳后可以通过二级市场转让，因此其估值水平会有所提高。截至2010年1月8日，大型上市券商股价对应的2009年动态市盈率大约为30倍，而辽宁成大、吉林敖东和中山公用对应的动态市盈率分别为26倍、20倍和25倍，上市券商的市盈率相对其溢价分别为15%、50%和20%。我们认为广发借壳成功后改溢价率会明显收窄，但由于其持有的广发证券股权仍然会面临限售期的约束，因此溢价率不会完全消失。
        考虑到参股收益的摊薄因素和估值水平的上升因素，我们预计广发系公司复牌后平均会有10-20%左右的涨幅，其中吉林敖东的上涨空间很有可能会超过20%。