重点事件
        丸美股份即将登陆  A  股：2019  年  6  月，以“眼霜”著称的国产化妆品公司丸美股份的上市申请获得证监会核准，本次公开发行价格拟定为  20.54  元/股，发行股份数量不超过  4,100  万股，占发行后总股本比例不低于  10%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】预计募集资金总额为  8.4  亿元，扣除发行费用后募集资金净额为  7.9  亿元，主要用于公司彩妆产品生产线建设、营销网络建设、智慧零售终端建设等。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        点评
        丸美是以差异化“眼部护理”产品著称的国内知名化妆品企业：公司  2002年成立于广州，旗下拥有“丸美”、“春纪”和“恋火”三个品牌。主导品牌“丸美”  为我国眼霜领域的知名品牌，明星产品“弹弹弹，弹走鱼尾纹”的弹力蛋白眼精华开启了众多中国女性“眼部护理”的启蒙时代。公司产品以差异化的定位，主要满足二三线城市  25~45  岁消费者需求。公司渠道以经销为主、直营和代销为辅，目前覆盖百货专柜、CS、电商、美容院及商超等。2011-2018  年，公司营收由  6.13  亿元增长至  15.76  亿元，年均复合增速14%；扣非归母净利润由  1.69  亿元增长至  3.58  亿元，年均复合增速  11%。
        分品牌来看，公司主品牌“丸美”收入占比超过  89%：2016-2018  年，主品牌“丸美”实现收入  10.38/11.74/14.05  亿元，增速为  0.8%/13.1%/19.7%，营收占比分别为  85.9%/86.9%/89.3%，近年来主品牌的高端化不断推进，增长呈现加速态势。“春纪”是定位“食材养肤”大众护肤品牌，2016-2018年实现收入  1.70/1.76/1.43  亿元，增速为  5.7%/3.3%/-19.0%，营收占比分别为  14.3%/14.8%/12.0%。“恋火”品牌是以年轻化定位的彩妆品牌，2017-2018  年，恋火分别实现收入  0.02/0.27  亿元，营收占比分别为  0.1%/2.2%，现处于国内品牌力培育初期，有望享受彩妆细分赛道的高速增长红利。
        从线上线下布局来看，电商（直营+经销）营收占比达到  41.8%，线下以CS  渠道为主，CS  渠道营收占比为  39.8%：  2016-2018  年，电商渠道实现营业收入  3.50/5.02/6.58  亿元，增速为  35.6%/43.3%/31.0%，营收占比为29.0%/37.1%/41.8%。公司与天猫美妆等平台保持密切沟通，线上直营店铺代运营公司为涅生电商，核心团队为公司服务超过  5  年；线上经销商包括美妮美雅等，具有丰富行业经验。未来公司电商渠道仍将是增长的主要驱动引擎。公司线下渠道以日化  CS  渠道为主，百货专柜、美容院和商超为辅。截至  2018  年，公司共有经销商终端网点  16555  家，日化  CS  店为主要形式。
        创始人夫妻为公司实际控制人，LVMH  旗下私募基金为第二大股东：公司上市前，创始人孙怀庆、王晓蒲夫妻为实际控制人，合计持股  90%；LVMH  旗下专注亚洲消费品的基金  L  Capital  持股  10%，为第二大股东。L  Capital  承诺在公司上市后  12  个月内不会转让或由公司回购其持有股份，但有意在锁定期届满后  24  个月内减持该解除锁定部分  60%-100%的公司股份。
        投资建议
        化妆品是景气度较高的消费子行业，电商和复杂的下沉渠道是商业核心变量，也是本土品牌逆袭的利器。目前我国化妆品仍处于国货崛起的早期阶段，大浪淘沙，未来具备“研发+品牌+渠道+营销”综合竞争力的本土品牌集团有望胜出。建议关注珀莱雅、上海家化、丸美股份（即将上市）。
        风险提示：市场竞争加剧、能否有效管控经销商、募投项目效果不达预期