投资要点:
上游煤炭成本下降,盈利好转,电厂成本并未下降。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】各铁路局下调运费叠加国家下调增值税率(人民网),5 月煤炭行业吨煤盈利大幅回升至平均 90 元/吨的水平,接近历史高位。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)本周(2019 年 6 月 29 日-7 月 5 日)煤炭资源网和煤炭网相继报道关于呼铁局发环渤海港口的煤炭运价再降 10%的市场消息,我们认为,考虑市场需求疲软,呼铁局运量大幅低于 5 月和往年同期,呼铁路未来下调运价可能性较大。根据人民网援引中国能源报报道,4 月以来,多条铁路运线已宣布降价,降价既有政策推动,也有市场压力。本周陕煤集团靖神铁路小纪汗至神木西内燃过渡开通运营(人民网),蒙华铁路铺轨完成(新华网),我们认为,这都预示着未来铁路运费还有下降空间,但短期旺季预期较强的情况下,煤价并未明显下跌。
从运费上看,需求压力加大,发电量增速回落较快。除了铁路运费下降,海运费也明显回落,从 2018 年 3 季度到今年 2 季度,秦港-上海的运费从 46 元/吨一路降至 25 元/吨,7 月 5 日最新的数据已经回落到了 19 元/吨,而从发电量上看则更加明显,今年 3-5 月火电发电累计增速从 2%回落至 0.2%,5 月单月已经负增长。我们认为,这反映了今年地产很难持续带动火电需求,打黑也将抑制用电需求,而煤炭主要受益矿难引发的供给端不足,导致煤价一直显得相对强势。而 5 月煤炭产量增速达到 3.5%,且发改委 1-5 月已经批了 1.9 亿吨的产能,2018 年以来煤炭投资增速也一直在上行,我们认为,未来煤炭供给过剩的可能非常高。
日耗上升,重点电厂库存下降早于往年,煤价回升。本周三港库存上涨 2.7%,六大电库存上升 3.4%至 1835 万吨,日耗同比仍较去年同期下降 19%。我们认为,虽然本周北方等地区也确有高温,但西南来水较好,或抵消部分火电需求,但今年本来就可能是水电大年,未来也不一定弱化。本周动力煤 5500KC 价格上涨 0.7%至 610 元/吨,6 月底重点电厂库存再度回升至 9000 万吨以上,我们认为,前期市场对未来煤炭价格的乐观情绪也将面临一定挑战,本周后期港口煤价上涨趋缓,坑口煤价受陕西放开煤管票的影响而下跌,而下周气温可能继续回升,预计下周煤价以稳为主,我们仍认为今年旺季的涨幅不如去年。
我们预计二季度火电行业盈利同比增速继续好转。参照 1 季度的情况,我们做了一下二季度的业绩前瞻,初步预测二季度火电的利用小时数会有近 60 小时的下降(4-5 月下降了 40 小时),而秦港煤价二季度较 1 季度上涨了 1%,另部分电厂存在供热减少的情况,我们测算:华能国际、国投电力,内蒙华电、皖能电力、建投能源等公司上半年同比增速或达 105%/0%/92%/83%/75%,二季度同比增速有望达 87%/-9%/34%/大幅扭亏为盈/81%。
投资建议:我们认为,煤价面临政策压力,其实从基本面的积累看本来煤价也已经进入下跌前期,火电行业基本面改善概率大幅增加,在进入 7-8 月动力煤旺季之前,火电行业的基本面面临煤价上涨预期的压力,但我们认为,动力煤旺季或将进一步确认煤价长期下跌趋势,火电行业盈利与煤价负相关(煤炭为主要成本),火电行业投资机会主要看煤价趋势,目前看,火电行业盈利持续改善可期,投资价值较高,建议积极关注。个股建议关注:华能国际,建投能源,皖能电力,福能股份,国电电力,宝新能源。
风险提示:煤价下跌的时间具有不确定性