核心观点
消费模组龙头拓展动力电池战略领先与技术精进成就高速成长:欣旺达是消费电池模组龙头,在手机和笔电领域拥有丰富的客户资源和技术优势,管理层善于把握行业机遇,抓住手机、笔电的黄金成长时期,实现十年业绩50%的年均复合增长;在传统业务遭遇天花板的情况下,公司积极拓展智能硬件和动力电池等高成长性领域,继续发扬客户及技术同源的协同作用,维持公司竞争优势,增厚盈利能力。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
消费电池模组竞争优势显著市占率提升获得超额收益:受益于国产手机品牌市占率提升以及公司在主要手机客户中渗透率的提高,公司手机业务高速成长,市场占有率从2015年的13%提升至2018年的25%左右;同时受益于技改突破联想、微软等大客户,以及笔电电池软包化的趋势下,公司笔电市占率由2015年的1.5%提升至2018年近5%的水平,且还有较大提升空间。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)传统消费电池天花板已显现,公司拓展智能硬件领域,在原有客户基础上加大与全球最大的智能硬件平台小米集团的合作力度,有望分享IoT行业的高速成长。
技术革新赢得高附加值电芯布局增厚产品盈利:智能手机对电池容量要求不断提升,快充和双电芯成为解决方案。欣旺达是国内首家通过ISO26262流程认证的企业,BMS技术国内领先,采用双IC等快充解决方案提升产品附加值;而双电芯模组产品价格约为单电芯的两倍,将提升单机价值量。另外,公司向上游电芯环节延伸,提升整体解决方案能力以及产品盈利性,受益于此,2018年手机电池模组毛利率同比提升2.1个百分点。
高举高打动力业务产能释放订单饱满:在节能减排等压力下,各国相继发布燃油车禁售表,海外车企相继于2019~2020年推出电动车车型,从全球动力电池需求中扣除主流动力电池产能,今明两年产能扩产空间约86和70GWh,且国际厂商考虑供应链的安全性,希望培养其他供应商。欣旺达步步为营,由消费模组-消费电芯-动力模组-动力电芯环节不断加深客户资源和技术积累,目前已经进入雷诺-日产、易捷特、吉利等国内外优质厂商供应链。公司产能扩张迅速,截止2018年末拥有2GWh电芯和6GWhPACK产能,预计2019年中期拥有4GWh电芯产能,未来规划在南京分三期投产30GWh电芯和30GWhPACK产能。鉴于前期良好布局,2019年5月欣旺达动力电池装机量进入前十名单,随着吉利等客户逐渐放量,公司动力电池出货量有望持续高增长。
投资建议与盈利预测:鉴于公司在手机电池模组的绝对优势、笔电和智能硬件的高成长性,我们看好公司消费类业务的盈利能力和业绩增长持续性;公司动力电池业务逐步放量,目前订单饱满、产线排产充足,将有望成为公司未来的重要支柱业务。我们预计公司2019~2021年EPS分别为0.66元、0.97元、1.41元,对应市盈率为18X、12X、9X,首次覆盖,给予推荐评级。
风险提示:国际摩擦加剧;新能源汽车需求不及预期;行业竞争格局恶化带来降价风险;环保政策推高原材料价格;行业技术路线改变;投产进度不及预期等。