通过比较亚邦、沪华信、雨润、华通路桥等几家企业经历实控人风险的过程,由于公司在项目合作、经营往来、银行融资、债券借款等方面都跟实际控制人密切相关,一旦实际控制人出现风险,将可能导致企业资金链断裂,企业信用崩塌,最终导致债券违约甚至破产重组。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】部分企业本身生产经营存在一定的问题,实际控制人风险只是导火索。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)另外,虽然实控人风险在民企特别突出和集中,但是我们发现国企也有相似问题,比如东北特钢和桂有色。
将新城与亚邦、沪华信、雨润、华通路桥、佳兆业等几家企业实际控制人出现风险的事件对比来看,既有诸多共同点,又有很多独特点:
我们研究的大部分民企实控人风险涉嫌不正当政商关系,但新城控股事件中政商关系并非重点,而是涉嫌直接触发刑事犯罪和严重挑战社会道德底线。
政商关系,往往涉及到自我辨识问题,金融机构特别是银行不管是出于风控还是明哲保身,抽贷断贷是正常行为。新城控股实控人问题与此不同,金融机构特别是银行如何考量这一情况直接决定未来走势。
最后,不考虑上述背景情况,与其他遇到实际控制人风险的企业相比,新城控股与佳兆业具有一定的类似点:处于地产行业,企业经营相对稳定,公司均具有较大规模的土地储备等优质资产。虽然违约的可能性无法排除,但是最终资产处置带来的偿付比例可能高于一般企业水平。
本周 5 家发行人及其发行债券发生跟踪评级调整,1 家上调,4 家下调。上周无评级一次性下调超过一级的发行主体。
一级市场:发行量较上周小幅上升,发行利率较上周小幅下降。本周非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行约 1358 亿元,总发行量较上周小幅上升。从发行利率来看,交易商协会公布的发行指导利率整体下降,各等级变动幅度在-3--1BP。
二级市场:成交量小幅上升,收益率普遍下降。利率品现券收益率整体下行;信用债收益率整体下行;信用利差整体下行;各类信用等级利差整体扩大。交易所企业债市场交易活跃度有所上升,公司债市场交易活跃度有所上升,企业债净价下跌家数小于上涨家数,公司债净价下跌家数小于上涨家数。
风险提示:市场反应超预期,外部变化超预期