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南微医学研究报告:西南证券-南微医学-688029-内镜诊疗领域领军者,三大技术平台奠定高成长-190705

股票名称: 南微医学 股票代码: 688029分享时间:2019-07-08 15:34:04
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 朱国广,刘闯
研报出处: 西南证券 研报页数: 32 页 推荐评级:
研报大小: 2,828 KB 分享者: 麦****家 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  公司根据第一项标准上市。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  内镜诊疗耗材领域领军企业,公司处于快速成长期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司深耕微创诊疗领域近二十年,凭借内生创新+外延扩展,成为国内微创诊疗领域的领军企业,在内镜微创诊疗细分领域竞争力突出。公司近几年持续推出新品类,产品放量迅速,业绩整体处于快速成长期。2013-2018年公司营业收入由1.7亿元增长至9.2亿元,年均复合增长率高达40.4%,2016年以来由于止血及闭合类等新品的快速放量以及外延并购,2015-2018年均复合增长率更是高达52.4%。
  销售网络遍及全球,三大平台构建长期竞争力。公司产品销售网络遍及全球,产品远销美国、德国、日本等发达国家,销售方式由代工为主转变为自主品牌销售为主,贴牌销售比例从2014年的37.3%快速下降至2018年的13.4%,自主品牌产品的竞争力在海外市场稳步提升,现已具备与国际一流医疗器械厂商竞争的能力。同时,公司持续加大研发创新力度,逐步形成了“1+3+N”创新体系,构建了内镜诊疗+肿瘤消融+OCT三大技术平台,成熟的技术平台和丰富的在研管线将为公司长期稳健发展奠定基础。
  内镜诊疗市场空间广阔,公司产品丰富奠定高成长。2017年全球内镜诊疗器械市场规模为50亿美元,预计将继续保持5%左右的增长速度,我国内镜诊疗渗透率显著低于欧美发达国家,在消化道疾病、胆胰管疾病等诊疗领域市场增长潜力巨大。公司长期深耕内镜诊疗器械领域,形成了六大系列产品群,国内市场龙头地位显著,2016-2018年公司内镜诊疗业务年均复合增长率高达58.8%,2018年收入达8亿元,同比增长49%。公司现有新老产品梯队齐全,在研产品管线丰富,业绩持续高增长可期。
  肿瘤消融业务稳健增长,EOCT有望成新增长点。我国肿瘤消融技术较为成熟,接受消融治疗的肿瘤持续增长,微波消融领域每年手术量高达10万例,占世界的48%,市场规模庞大,公司作为国内领先的肿瘤消融设备企业,有望持续受益行业稳健增长。ECOT作为公司重点储备的技术,处于国内首创国际领先低位,产品已于2016年底获得美国FDA批准,是全球第二家获得美国FDA批准的产品,国内已进入国家药监局创新医疗器械审批绿色通道,未来有望成为公司业绩重要的增长点。
  盈利预测与估值。预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.8亿、3.8亿和5.0亿元。公司预计发行3334万股,发行后总股本为13334万股,2019-2021年对应发行后EPS分别为2.13、2.82和3.37元,给予公司2019年26-40倍估值,对应目标价为55.4元至85.2元。
  投资要件
  关键假设
  根据公司现有产品线以及在研管线,我们对公司主要产品做出以下假设:
  假设1:止血闭合类产品:预计2019-2021年销量增速为55.6%、41.7%、33.1%,止血闭合类产品平均单价维持稳定,毛利率为76.0%、77.0%、78.0%。
  假设2:EMR\ESD类产品:预计2019-2021年销量增速为67.7%、39.7%、33.9%,EMR\ESD类产品平均单价维持稳定,毛利率为55.0%、60.0%、60.0%。
  假设3:ERCP产品:预计2019-2021年销量增速为27.7%、28.3%、29.4%,ERCP产品平均单价维持稳定,毛利率为52.0%、52.0%、52.0%。
  公司亮点
  1)公司是国内内镜诊疗耗材领域的龙头企业,销售规模快速增长,市场竞争地位持续加强;
  2)公司所处消化内镜诊疗领域发展趋势持续向好,胃肠镜开展率大幅低于美国、日本等发达国家,诊疗量缺口巨大,市场发展空间广阔;
  3)公司新产品持续推出,以和谐夹为代表的产品实现了技术突破,产品迅速放量,随着黄金刀等新产品的推出以及老产品的持续升级,公司持续高增长确定性高;
  4)全球内镜诊疗耗材市场规模超过50亿美元,公司市场占有率仅为2%,国内市场规模超过70亿元,市场占有率仅为6%左右,未来市场份额提升空间较大。
  股价上涨的催化因素
  1)和谐夹产品持续高速放量;2)黄金刀等新产品快速放量;3)医保控费等政策持续出台,利好头部国产企业。
  估值和目标价格
  公司营收和利润体量相对较大,公司经营较为成熟,我们选取PE的估值方法。公司主要产品属于耗材类,参考A股可比公司,我们选取凯利泰、大博医疗和健帆生物、万孚生物两组公司作为可比公司。参考可比A股公司的平均市盈率,我们给予公司2019年26-40倍估值区间,对应2019年市值区间为74亿至113亿。
  投资风险
  研发进展或不及预期;新产品市场推广或低于预期;耗材集中采购导致大幅降价;专利纠纷风险;股权分散无实际控制人的风险;汇率波动风险。

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