现状:扩产顺利,价格渐稳,盈利能力逐季回升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司09年屠宰肉鸡约7000万羽(折14万吨),同比增长约30%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司募投的21个肉鸡养殖场业已完工,根据公司历史达产速度预计至2010年3月可全部满产。09年国内鸡价延续了上年的下降趋势,公司销售均价约1.05万元/吨,同比下降约14%。但在鸡价渐稳和公司顺利扩产影响下,公司净利率水平在08年4季度见底后(降至11%),09年净利率已经逐季回升,现已回升到15%的较好水平。 未来43%复合增长动力来自大客户订单增长。西式餐饮业在中国迅速发展推动了鸡肉需求增长。以肯德基为代表的大客户订单增长推动了公司规模扩张。尤其在09年7月公司成为肯德基鸡肉供应商中最核心的三个策略伙伴之一,预计采购份额将由现在的11-12%上升到20%左右。考虑到肯德基在09年门店数增加20%,预计向公司的采购量将由约1.2万吨增至2.5万吨,金额由08年2.52亿元增加到5亿元以上。大客户订单上升是公司销售扩张的保障。
产业链带来高盈利能力,竞争优势难以超越。公司业务涵盖了“原料-养殖-屠宰”产业链,毛利率在20%以上。通过模拟分拆估算,在09年上半年公司22%毛利率中,原料环节贡献6%,养殖环节贡献10%,屠宰环节贡献6%。这种全产业链模式带来的高盈利能力优势是竞争对手难以模仿和超越的。
投资评级:增持。公司产能快速扩张,优质品牌、全链模式和稳定高盈利能力将推动公司业绩高速增长。预计2009-2011年公司收入为15.03亿元、20.64亿元和24.80亿元,实现净利润2.05亿元、3.25亿元和4.21亿元,EPS分别为0.50元、0.79元和1.03元,同比增长12.8%、58.8%和29.7%。目前股价对应PE分别为2010年32倍和2011年25倍。我们看好公司未来两年较高的成长性,给予“增持”评级。
主要风险:鸡肉价格变动风险;大量固定资产投资的风险;大客户大订单影响议价能力的风险。