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研究报告:上海证券-对央行调高公开市场操作利率的短评:靴子终落地,债市难乐观-100108

股票名称: 股票代码: 分享时间:2010-01-08 10:47:29
研报栏目: 债券研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 许瑾
研报出处: 上海证券 研报页数:   推荐评级:
研报大小: 184 KB 分享者: eas****g0 我要报错
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【研究报告内容摘要】

■  事件概述:今日央行公告显示以价格招标方式发行了2010年第二期央行票据,并开展了正回购操作,两项合计回笼资金900亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        具体情况为发行3月期央票600亿元,参考收益率为1.3684%;91天期正回购300亿元,中标利率为1.36%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        ■  公开市场操作力度加大,招标利率再度上行:新年伊始,央行就明显加大了公开市场操作的力度,数量和价格手段并用,本周到期资金量仅有400亿,但央行通过发行央票和正回购净回笼资金高达1370亿。值得注意的是,在维持不变近5个月之后,央票发行利率终于再度上行。3月期央票发行利率较之前的1.3280%上行了4.04BP;91天期正回购利率也较之前上行3BP。
        ■  防通涨、控信贷,货币政策微调符合预期:我们在1月份月报当中已经作出了1月份央票利率很可能会被调高的判断,可以说此次的调高是符合我们预期的。我们认为调高的原因主要有三个方面:第一,根据商务部近几周公布的价格数据来看,我们预测12月份的CPI很可能达到1.5%以上,CPI的快速走高将使得央行坚持公开市场操作利率不变的坚决程度逐步弱化,提高央票利率的手段首当其冲会被采用;第二,防止年初信贷激增。近期央行反复强调要保持信贷平稳增长,去年年初信贷的激增主要是票据融资显著增长的结果,我们认为此次微调也是为了提高融资成本,防止票据融资激增的现象再度重演;第三,1月份公开市场到期资金规模较09年12月份有所扩大,央行势必会加大央票的发行规模进行对冲,供给的扩张也会加大央票发行利率的上行压力,此次的调高也完全可以理解。
        ■  预计下周1年期央票发行利率将随之上行:根据过去公开市场操作利率变动的经验来看,基本上下周一年期央票随之调升已经没有悬念,而且目前一年期央票在一、二级市场上利差倒挂已经达到27BP的水平,利率若不调升势必抑制一年期央票在一级市场上的需求。
        ■  债市利空兑现,利率产品压力尤重:央票发行利率的调升将直接带动中短期利率产品收益率上行,对利率产品最为不利,当前一年期国债利率对比06年加息之前还有20BP的利差,仍有较大上升空间。因此当前我们建议回避利率产品,依然维持1月份月度策略报告中的判断,建议投资者关注信用债的投资价值。

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