结合年报和电话调研，就原水资产置换的情况和效果进行了跟踪分析。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  原水股份06 年业绩增长49%，符合预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司06 年实现销售收入11.9 亿元，
主营业务利润4.47 亿元，净利润5.62 亿元，同比分别增长18.2%、16.5%、
49.2%。每股收益0.299 元，分配方案为每股派发现金红利0.20 元（含税）。
  长江原水资产与闵行水厂情况较好。三季报的自来水收入（1.46 亿元）高于
年报（1 亿元），是统计口径问题，年报的统计口径已正常。闵行水厂自行
取原水，成本低于上海其它水厂且产能利用率也较高（79%），是其盈利较好
的重要原因。置换后闵行水厂追回了不少历史帐（如工程款）也是一个原因。
因此说闵行水厂与长江原水系统的置换是成功的。
  浦江原水与市南水厂置换对公司的影响是负面的。市南水厂的盈利能力远逊于
闵行水厂，主要原因有两个，一是其产能利用率（50%）低于闵行水厂，二是
其有原水外购成本。我们作了分析（见正文表1-2），假设市南厂维持其高毛利
的其它业务利润水平（主要是新区和老区增容排管业务），上海水价要涨0.27
元可使市南水厂与浦江原水资产盈利能力打平，如果不考虑“其它业务”，则
需水价上调0.74 元，显然要使上海水价作如此大幅调整难度极大。
  原水资产置出原水股份是大势所趋。判断浦江原水将置出股份公司的理由有
二：一是投资额巨大的非市场化原水项目不宜股份公司做；二是长江原水资产
已经置出，浦江原水资产的随之置出也更合理。而基于前述分析，估计浦江原
水与市南水厂的置换应该不会实施（除非上海自来水水价上调大于0.40 元），
其新的置换目标值得关注。
  我们维持公司“推荐”评级但将长期评级降为B。
长期评级给B 的原因是公司的置换方案不明且不一定在水务。按目前听证会
平均涨0.2 元的预案，闵行水厂的利润增长可以低销一次性资产置换收益1 亿元，
因此说原水维持0.30 元收益会实现一定增长是可能的，考虑到其有浦江原水资产
置换其它资产可能的收益，我们按07 年0.33 元40 倍的目标位是13.2 元，给予推
荐-B 评级