报告起因:
兴业银行今日发布2009 年业绩快报,初步预计2009 年归属母公司净利润约133亿元,较2008 年增长16.6%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】全面摊薄每股收益为2.66 元,每股净资产为11.91元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
投资要点:
营业收入显著高出我们预期值:兴业银行2009 年实现净利润133 亿元,较去年同期增长16.6%,其中实现营业收入317 亿元,高于我们预测值约5.7%。我们推测可能的原因在于第四季度息差上升幅度显著超出我们预期。
我们推测第四季度拨备支出环比上升明显:兴业银行2009 年实现利润总额172亿元,同比增长23%。根据数据我们推测兴业银行四季度的费用和拨备支出合计较三季度上升27%,我们预计相比费用,拨备支出明显增加的概率更大。
有效税率显著高于去年同期:实际有效税率为23%,显著高于2008 年水平导致净利润增速低于利润总额增速。
平均加权净资产收益率仍维持高位:兴业银行2009 年平均加权净资产收益率为24.54%,虽较去年下降了1.52 个百分点,但仍处在行业较高水平。我们曾经在报告中提及,兴业银行的RoRWA 在中型股份制银行中最高,这是其ROE 较高的原因所在,而不是杠杆倍数。
暂不调整盈利预测和投资评级:由于年报详细数据还未公告,所以我们暂不调整盈利预测和投资评级。我们认为2010 年兴业的投资要点在于:(1)资产结构带动负债结构的差异化经营模式,多元化的资产负债结构使得公司的风险加权资产回报率在中型银行中最高,盈利能力在上市银行中较高;(2)不加息的情形下,其息差提升幅度处于行业较高水平;(3)不良贷款率为上市银行中最低,拨备覆盖率较高;(4)配股融资补充核心资本后,业务有望实现继续保持平稳较快发展速度。
当前兴业银行交易于12.6 倍2010 年PE 和2.6 倍2010 年PB,如果考虑配股后PB 将下降至2.3 倍,我们认为其估值偏低,维持对其“推荐”的投资评级。
风险提示:(1)配股事件的不确定性;(2)国内外的经济形势低于预期的风险;(3)央行收紧流动性的力度超出预期,将对整个A 股市场估值水平产生负面影响。