报告起因:
光大证券(601788)今日发布2009 年业绩快报,初步预计2009 年归属上市公司股东净利润约28.63 亿元,较2008 年增长109.34%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】基本每股收益为0.93 元,每股净资产为6.58 元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
投资要点:
公司业绩超预期,但营业收入低于预期。光大证券2009 年营业收入55.97 亿元,归属上市公司股东净利润28.63 亿元,较2008 年分别大幅增长51.64%和109.34%。公司营业收入和净利润分别高于我们预期-5.1%和11.3%。单季度来看,公司09 年第4 季度营业收入14.22 亿元,营业利润13.75 亿元,净利润10.07亿元,同比均大幅增长,而较09 年3 季度营业收入环比下降了8.4%,但营业利润和净利润却分别环比增长了59.1%和57.9%。而值得注意的是09 年第4 季度公司营业支出仅0.47 亿元,这意味着就四季度而言,公司营业利润率高达96.7%,让我们感到困惑,需等年报出来之后才能做进一步的分析。
受益于09 年股票市场的活跃,公司各项业务发展良好。经纪业务方面,公司2009 年股票基金权证交易额35161 亿元,同比大幅增长66.5%。其中,股票交易额为31039 亿元,较08 年大幅提高76.2%,市场份额为2.91%,较08年的3.23%有所下降,主要是由于证监会放开营业部管制后,券商新增营业部加剧了行业竞争所致。投行业务方面,公司2009 年股票IPO 项目5 家、增发2 家、债券发行16 家;股票、债券承销金额分别为39.82 亿元、101.38亿元,市场份额分别为1.11%和0.48%。
暂不调整公司的盈利预测。我们依然维持对2010、2011 年两市股票成交额2426 亿元和2968 亿元的基本假设,在该假设下,我们预计公司2010、2011年营业收入分别为68.04 亿元和81.05 亿元,同比增长21.56%和19.14%,归属上市公司股东净利润分别是29.68 亿元和35.36 亿元,同比分别提高3.67%和19.14%。
维持“中性”的投资评级,但提醒投资者注意交易性机会。我们预计光大证券2010、2011 年每股收益分别为0.87 元和1.03 元,每股净资产分别为6.94元和7.64 元,对应2010 年和2011 年的P/E 分别为31.2 倍和26.2 倍,P/B分别为3.91 倍和3.54 倍,估值仍然较高,因此维持公司 “中性”的投资评级。
但公司作为优质券商,在创新业务上占据先发优势,因此我们提醒投资者注意股指期货和融资融券推出进程中为公司带来的交易性机会。