屠宰开工率保持正常，毛利率略有下降  
        3  月份以来，猪肉价格在全国范围内有明显的上涨，主要是非洲猪瘟疫情加剧，生猪的存栏量有大幅下降。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从全国屠宰数据来看，2月份生猪屠宰量同比下降  26.05%，3  月份下降  3.2%，4  月份下降13.02%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）受猪价上涨和非洲疫情影响，屠宰量整体呈下降的趋势。从我们调研的情况来看，双汇  Q2  屠宰开工率还保持在正常水平，由于去年同期是猪价低价期，且屠宰量在高位，预计  Q2  屠宰量同比会有所下滑。屠宰毛利率环比略有下降或持平，主要是去年  Q4  和今年  Q1  受非洲猪瘟影响，跨省间的猪价价差比较大，双汇生鲜肉有较强的跨省销售能力，所以毛利率比较高，Q2  各地区价差有收窄。Q2  公司将此前在低位存储的冻品释放了一部分，对毛利率形成一定支撑。
        展望下半年，由于猪瘟疫情对整个行业的影响并不明朗，年初公司制定的全年完成屠宰量的目标有一定的压力。由于今年国家加大了小屠宰场产能淘汰，行业有向大企业集中的趋势，我们判断双汇屠宰量不会出现大幅波动，或略低于去年  1600  万头的屠宰规模。
        肉制品年内再提价，下半年仍有提价可能  
        今年  4  月份公司对主要产品进行提价，提价幅度整体在  2-3%左右，这是继去年年底  12  月份提价以来的第二次提价。与上次提价不同的是，这次是高中低产品都有提价，范围比  12  月底提价要大。
        提价之后，公司从市场到经销商都做了很多工作和努力，希望能做到提价后销售量不受影响。如果下半年成本上涨比较大，主力产品仍可能会涨价。提价主要是取决于市场其他竞争对手的反应，以及市场份额的稳定性。我们判断肉制品板块在提价前期销售量可能会受一定的影响，但是提价成功后，一旦成本下降，就会有比较大的利润弹性。
        肉制品成本可控，海外进口肉成为观察重点
        根据农业部统计的猪肉平均批发价，今年  3  月初每公斤猪肉价格为  17.85  元，到  6  月中下旬，每公斤猪肉价格已经上涨到  22.63  元，涨幅达到  26%。双汇在低价位时收购了一部分冻肉，我们对比  2019Q1库存较  2018Q1  库存增加  22  亿元，假设增加的库存均为猪肉原材料库存（不考虑产成品库存增加因素），假定收储价格为  15  元/公斤，那么计算收储量为  14.6  万吨。按照全年  160  万吨肉制品计算，推测收储量占猪肉原材料的比重为  25%左右。这个原材料储备为行业领先水平，对今年成本控制将比较有利。
        当前由于受中美贸易战加征关税的影响，海外进口低价肉不能进口到国内市场中来。如果下半年中美贸易战可以得到缓和，双汇可以通过万洲进口低价猪肉原材料，对成本将是比较好的平抑。
        盈利预测  
        近期猪价快速上涨，对公司屠宰和肉制品板块都带来较大的压力，此前公司储存的低价冻肉开始陆续在市场上销售，对屠宰板块利润形成支撑。肉制品调价，一定程度上缓解成本上涨压力，如果贸易战能够缓和，公司可以通过进口猪肉对成本进行平抑。同时预期猪肉价格上涨会对鸡肉价格带来溢出效应，公司鸡肉业务利润有望翻番。看好双汇在成本波动周期中的长期稳定盈利的价值，我们预测  2019  年公司实现销售收入  509  亿元，同比增长  4.45%，实现归母净利润  51.81  亿元，同比增长  2.07%，实现每股收益  1.52  元，当前股价对应估值  16倍。作为肉制品龙头，我们给予  18.5  倍目标估值，对应目标价  28.12元。
        风险提示
        非洲猪瘟疫情继续扩展，猪价上涨超预期；公司出现管理瑕疵；提价不成功；经济出现大幅波动，对消费有较大影响等。