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科斯伍德研究报告:安信证券-科斯伍德-300192-拟收购龙门剩余股权,聚焦教育主业-190626

股票名称: 科斯伍德 股票代码: 300192分享时间:2019-06-26 11:52:46
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 焦娟,苏多永,刘文正
研报出处: 安信证券 研报页数: 5 页 推荐评级: 买入-A
研报大小: 313 KB 分享者: fan****ai 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  事件:
  6月24日,公司公告拟以发行股份、可转换公司债券及支付现金收购龙门教育50.17%股权,交易作价8.13亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  点评:
  ■龙门50.17%股权作价8.13亿元,新增2020年承诺业绩1.8亿元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司拟以发行股份、可转换债券及支付现金的方式收购马良铭、明旻、董兵、马良彩等持有的龙门教育50.17%股权,交易总金额为8.13亿元,其中以发股支付2.90亿元、可转债支付3亿元、现金支付2.23亿元。同时,公司拟募集配套资金总额不超过3亿元用于支付现金对价、重组相关费用以及偿还银行贷款。本次交易完成后,公司将持有龙门99.93%股权。本次交易方案在此前2017/18/19承诺业绩1.0/1.3/1.6亿元的基础上,新增2020年承诺业绩1.8亿元,其中龙门已顺利完成17、18年承诺业绩。我们认为,公司以发股方式深度绑定龙门核心管理团队,有利于公司教育业务的长期稳定发展,预计交易完成后,龙门创始人马良铭将持有上市公司14.49%股权。
  ■龙门近三年收入/净利CAGR为49%/38%,聚焦中高考封闭培训细分赛道。龙门深耕区域市场已建立较高的竞争壁垒与规模优势,业绩扎实稳增长,2015-2018年龙门收入/净利润CAGR分别为49%/38%,其中2018年全封闭补习培训、K12课外培训、软件销售业务收入分别为2.77/1.56/0.62亿,分别占比56%/32%/13%。1)全封闭补习培训:截至2018年年末,全封闭中高考补习培训校区5个,2018年春季、秋季合计招生2.22万人(2017年为2.30万人),客单价提升、精品与实验高端班型配比增加驱动收入增长;2)K12课外培训:截至2018年年末,K12课外培训业务已拓展至全国12座城市,校区数量56个,在读学生人数7139人(2017年为5100人),K12学习中心覆盖区域广,是软件课程产品的应用推广阵地,也是全封闭业务的流量入口;3)软件销售:龙门持续开拓科技教育软件与线下辅导的深度结合,同时采用B2B2C业务模式向合作机构输出产品,扩大课程与服务的覆盖范围。
  ■投资建议:公司逐步缩减原主业,随着收购龙门剩余股权事项的落地,公司将进一步聚焦于教育业务,我们看好龙门以全封闭学校异地扩张为业绩增长的核心驱动。暂不考虑此次收购,预计公司2019-2021年净利润分别为0.95/1.14/1.37亿元,对应EPS0.39/0.47/0.57元,对应PE24/20/16倍(若考虑发股及配套融资,则总市值对应30.74亿元,2019-2021年备考净利润1.65/1.94/2.28亿元,对应PE19/16/13),6个月目标价11.7元,维持“买入-A”评级。
  ■风险提示:K12教培领域政策监管趋严,剩余股权收购事项尚存在不确定性,异地扩张进度及招生规模不及预期。
  

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