报告摘要  
        事件：  
        2019  年  6  月  24  日，银行间存款性金融机构质押利率跌破  1%，为0.9931%，为该指数创建以来新低，引起市场关注。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        数据要点：  
        央行为非银再次大量净投放，隔夜利率中枢再次下滑。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）  
        一般隔夜质押回购利率低于  2%就代表着银行间市场钱多很便宜。包商银行事件之前隔夜利率在  2.5%以上，BS  事件后头两天隔夜利率迅速提升  20-30BP，但是央行大幅净投放进行对冲：5  月最后一周，进行  5300  亿逆回购操作，净投放  4300  亿。隔夜利率很快下降，进入6  月份之后便低于  2%，并持续下去，不过隔夜利率也在  1.7%以上波动。上周为了解决非银的流动性，央行再次净投放  2850  亿，隔夜下降特别明显，一下子跌破  1.5%，奔着  1%去，6  月  24  日就跌破  1%。
        长期限公开市场操作导致  6  月底存量资金增加较多。  
        而且前面两周投放的是长期限资金，28  天与  14  天的逆回购较多，达到  5600  亿，考虑上  7  天逆回购到期  2650  亿以及投放  550  亿的话，6  月底最后一周逆回购存量增加了  3500  亿。另外，还有  770  亿  MLF  超量续作以及新增  1000  亿  SLF  额度、2000  亿再贴现额度。6  月底央行的公开市场操作向市场注入了足够多的流动性，确保在包商银行事件冲击后跨季资金平稳。
        非银金融机构总体上并未面临“钱荒”。  
        流动性总量宽裕，关键在于结构性矛盾有无缓解，也即小银行与非银金融机构是否容易借到钱。从包含非银的所有金融机构的加权质押回购利率观察，R001  也较低,仅高  R007  大概  5-7BP  左右，R007  在  6月  20  与  21  日甚至低于  DR007。总体上看，非银金融机构并没有面临“钱荒”。
        非银爆仓属个例，借钱难度取决于押券质量。  
        前几周公募专户产品的爆仓仅限于结构化设计占比较高的几家，多数公募的专户并没有太大的流动性问题。目前来看，非银是否能够借到钱基本取决于抵押的债券质量，比如利率债以及  AA+以上的国企债券都没有问题。
        监管层意在打破刚兑，但也不希望“一刀切”。  
        银行间市场刚兑的打破属于监管层的应有之意，但是监管层也不希望出现一刀切的现象，如民企的身份即使  AAA  也难借到钱，所有的小银行和非银都被“特别”对待。而央行在公开市场操作上定向投放流动性能够缓解他们一时的困境，但是如何让市场真正建立市场化的辨别机制需要长期的努力。
        流动性结构性矛盾增加了利率债的整体配置力量。  
        对债市而言，流动性的结构性分层增加了对利率债的配置力量，虽然未来小银行或者非银金融机构被迫出卖流动性较高的利率债应对负债到期，但是大银行有足够的能力完全承接。一方面大银行不缺钱，资金充足，另一方面，风险偏好极低的大环境下利率债即使收益率较低仍是很不错的资产选择。
        风险提示：
        央行边际收紧流动性；
        地方债发行压力加大。