核心观点:
黄金是具有极强金融属性的特殊商品,金融周期决定了黄金价格的运行规律。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从对历史黄金价格走势的复盘来看,黄金价格受其自身的供需结构影响较小,金融属性已成为黄金定价的主要特性。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)经济周期影响着金融周期,而以广义信贷与货币政策为为基础的金融周期,则通过改变投资者对金融资产与实物资产预期回报率,进而影响投资者对大类资产的配置需求,从而驱动黄金价格的涨跌。因此,金融周期所影响的美国实际利率、美元指数、风险偏好,是综合分析黄金价格运行规律的有效框架。
美国经济不确定性增强,美联储发出降息信号,实际利率下滑刺激金价上涨。美国实际利率与黄金价格呈现负相关性。美国宏观经济数据开始全面走弱,中美贸易战的升级,或预示着美国经济面临着拐点的风险。在默认美国经济下行压力增大的情况下,美联储决定2019 年暂停加息,并发出降息信号,致使美国的实际利率从 2018年 11 月高点的 1.17%,下滑至 6 月 0.36%的低点。而市场更预计美联储 7 月将 100%降息,2019 年下半年美联储大概率将 3 次降息。美联储持续降息进入降息周期将促使美国实际利率预期进一步下滑,驱动黄金价格上涨。
美元强势不可持续,利好黄金价格上涨。黄金价格是美元信用体系的对标,与美元汇率呈现基本同步的相反走势。美元汇率本质是反映了美国经济对全球经济的相对强弱。而进入 2019 年后,在全球经济周期共振向下以及全球贸易战的扰动下,美国经济被拖累,美国的宏观经济数据与领先指标纷纷走弱,并开始影响美联储货币政策。美国经济相对全球经济的比较优势下降,美联储货币政策开始朝欧元区收敛进入货币宽松周期,将压制美元走势,支撑黄金价格。
全球资产市场风险偏好下行,利多避险资产黄金。全球经济已过繁荣顶点,美国经济增长失速或将刺破已上涨 10 年的美股牛市泡沫,引发全球资本市场剧烈震荡。VIX 恐慌指数、避险资产日元汇率上涨,风险资产澳元汇率下跌,表明市场风险偏好下行。这将有利于传统避险资产黄金价格的上涨。
投资策略:在美国实际利率下滑、美元走弱预期以及市场风险偏好下行等因素的影响下,金价从 2018 年 8 月低点的 1167 美元/盎司大涨 17%至目前的 1364 美元每盎司,创下 6 年来新高。从长周期来看,以美国为首的全球经济已过此轮经济周期的繁荣顶点,下行周期的开启以及以美联储为代表的全球央行货币政策边际宽松,将使黄金价格价格进入新一轮的上涨周期。金价上涨将使黄金采选资源型企业业绩大幅增长,从历史上看在金价上行阶段黄金板块超额收益明显。目前黄金板块估值仍处于历史较低位置,金价进入上涨周期将使黄金股形成戴维斯双击。我们看好黄金板块的投资机会,推荐山东黄金、银泰资源、中金黄金、湖南黄金、紫金矿业,建议关注恒邦股份、赤峰黄金、西部黄金。