核心观点
        上周，海外市场方面，美联储发表鸽派声明，决定将利率目标维持在2.25-2.50％不变的同时将利率逐年降低  0.5  个百分点，以应对当前经济增长的不确定性。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】降息预期增强，美债利率下跌，欧美证券市场走高，黄金再次走高。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）中美双方领导人电话会谈，期待在  G20  峰会上达成协议，海外风险资产市场大涨。A  股市场受乐观情绪拉升，券商板块、保险板块受益于市场情绪提振大幅拉升，贸易战相关板块也有所表现。国内方面，证监会发布并购重组新规，拟取消并购重组对净利润的限制，带动创业板壳公司大涨，券商受市场情绪提振表现持续强势。周五晚间，四家头部券商公告称央行核准提高短期融资券余额上限，相比之前上限大幅提高，用以缓解非银间因包商银行事件引发的信用风险导致的流动性危机。资金方面，北上资金在  6  月呈现加速净流入，6  月  24  日  A  股入富正式生效，长线资金在逐渐布局  A  股。在利好刺激下，市场情绪提升，上周全行业估值均有所上调。但在经济、企业盈利数据均不容乐观、中美贸易摩擦较走向不甚明朗、全球经济下行需求疲弱的状况下，股市的机会较为分化，在主要矛盾未得到缓解之前，风险偏好的提升导致震荡区间整体抬升，但仍将形成持续震荡格局。
        全  A估值上调4.4%，创业板综估值上调3.2%：全部A股的市盈率从16.53上升到  17.26，市净率  1.61  上升到  1.68，万得全  A(除金融,石油石化)的市盈率从  25.15  上升到  26.26，市净率从  2.10  上升到  2.19。此外，沪深  300、中证  500、中小板综、创业板综的市盈率分别为  12.49、23.65、43.69  和138.18，市净率分别为  1.48、1.85、2.58  和  3.56。
        港股、美股及  A  股重要指数估值水平：港股重要指数中，除恒生大型股指数和恒生香港  35  指数市盈率略高于  2006  年以来中位数外，恒生指数、恒生中国企业指数、恒生中型企业指数和恒生小型股指数市盈率均低于2006  年以来中位数。美股重要指数中，道琼斯工业平均指数、标普  500指数和纳斯达克指数市盈率高于  2006  年以来中位数。与美股、港股主要指数相比，除创业板指市盈率高于历史中位数，其他主要指数的市盈率均有所下调，低于美股的历史分位，与港股历史分位较为接近。
        大小盘和成长价值风格切换：大盘成长股估值上调  5.4%。上周中小板和沪深  300  的市盈率比值从  3.54  下降到  3.50，市净率比值从  1.77  下降到1.74。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从  2.23  上升到  2.29，中盘成长和中盘价值的市盈率比值从  1.47  上升到  1.49，小盘成长和小盘价值的市盈率比值从  1.58  上升到  1.60。
        行业风格切换：金融类上调  4.7%，周期类上调  3.9%，消费类上调  4.7%，成长类上调  5.4%，稳定类上调  3.2%。金融类行业市盈率  9.57  倍，相比2011  年以来的中位数，高  0.75  倍标准差，市净率  1.16，相比  2011  年以来的中位数，低  0.57  倍标准差；周期类行业市盈率  21.83，高  0.01  倍标准差，市净率  1.59，低  1.19  倍标准差；消费类行业市盈率  30.64，高  0.18倍标准差，市净率  3.36，低  0.36  倍标准差；成长类行业市盈率  70.39，高1.85  倍标准差，市净率  2.90，低  1.09  倍标准差；稳定类行业市盈率  14.11，低  0.59  倍标准差，市净率  1.37，低  0.57  倍标准差。
        细分行业估值：农林牧渔、银行、食品饮料、通信市盈率高于历史中位数水平，食品饮料、农林牧渔、家电行业的市净率高于历史中位数水平，其他行业市盈率、市净率估值均低于历史中位数。上周全部行业估值上调，非银上调  10.2%，计算机上调  7.6%，休闲服务、传媒上调超  6%，食品饮料、电子、家电、公用事业、医药生物、交通运输上调超  5%。
        风险溢价：6  月以来，货币市场质押式回购，1  天、7  天和  14  天利率的均值分别为  1.86、2.50  和  2.65，和前一个月相比分别下降  37.28bp、下降14.38bp  和下降  14.11bp。6  月以来  10  年期国债利率均值为  3.23，和前一个月相比下降  7.31bp，1  年期和  2  年期国债利率分别下降  0.46bp、4.48bp，5  年期国债利率下降  5.86bp。
        全部  A  股整体市盈率的倒数为  5.79，减去十年期国债到期收益率，计算风险溢价为  2.56%，但是万得全  A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为3.81，计算风险溢价为（0.58%），从  2018  年  2  月份以来风险溢价逐渐上行，至  2019  年  1  月达到历史高点，接近历史  ERP  正二倍标准差。随后逐渐向均值回归，2019  年  4  月起又有回升趋势。当前值和  2006  年以来的历史中位数相比，高  0.75%，低于历史  ERP  正一倍标准差。
        产业资本增减持：截至  5  月底，产业资本减持  259.84  亿元，增持  93.19亿元，净减持  166.65  亿元。2018  年至今，除  2018  年  2  月、10  月和  19  年1  月产业资本保持净增持，其他月份产业资本均呈现净减持状态。
        风险提示：宽松不及预期，全球经济放缓