投资要点
由于浦发银行信用成本和管理费用率依然没有得到改善,而总资产收益率依然维持 0.9%的位置,属于银行业中比较低的位置,公司的净资产只有7.67 元,目前对应的PB 为2.8 倍,高于其他银行。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】维持10年和11 年利润151 亿元和153 亿元的判断(不加息情况下),当前股本下EPS 为1.71 元和1.74 元,维持中性评级。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
浦发银行公布业绩快报,显示公司营业收入为364 亿元,营业利润172.5 亿元,归属母公司净利润为132亿元,分别比去年同期增长5.34%、12.49%和5.43%。本期按照加权平均每股收益1.62 元,全面摊薄1.49元,期末每股净资产7.67 元,全面摊薄ROE 为19.5%。坏账率0.8%,折合余额大概75 亿元,比年初有所下降,但是我们认为主要是核销因素。
期末贷款净额 9280 亿(总额9354 左右),第四季度环比增长了4.78%,我们预计整体生息资产增加2.5%,达到1.6 万亿,略高于我们此前预期,融资以后贷款占比的提升带来生息率的持续提升,预计第四季度生息率提升到3.9%,环比提升7 个基点,预计第四季度净息差为2.39%,环比提升14 个基点。预计核心资本充足率大约7%左右,基本满足监管要求。
浦发银行的业绩基本符合我们预期,略有差异部分在于生息资产在融资以后的第四季度高速扩张,同时贷款占比的迅速提升带来净息差超预期提升。第四季度实现营业收入在103 亿元左右,全年364 亿元,比我们预期的高1%。公司营业利润172.5 亿元,比我们预期高3 亿元,但是差额明显缩小,我们认为公司的信用成本符合我们预期,费用增长亦符合我们的预期,实际上这也是我们对浦发银行最担忧的地方。
公司实际税率略低于我们预期,实际所得税40.5 亿元,绝对量和我们预期一致,最后归属母公司净利润高于我们预期3 亿元,高于我们预期2%左右。
综合来看,由于净息差进一步回升,我们更加能够看到整个银行业净息差扩张速度高于预期(但是浦发银行的量应该为了整个资本充足率要求而增速有所减缓,否则年末能放更多),但是我们对于浦发银行个体来说,我们预计信用成本第四季度大幅反弹(单季度达到0.8%),实际资产减值损失35-40 亿元,实际整体管理费用120-130 亿元,费用率中值34.6%,第四季度费用率可能依然超过40%。由于核销的影响,公司的坏账率继续下降,但是计提资产减值损失以后,公司的坏账拨备绝对额并没有提升,比中期还略有下降。
提示:为了达到行业监管的资本充足率要求和自身的资本管理规划,预计浦发银行今年将进行再融资,应该是H 股,融资规模应该在100 亿人民币以上,可以提高核心资本充足率1 个百分点以上,当然这将进一步摊薄实际ROE 水平。