本周行业观点
        19/20  榨季全球糖出现产需缺口的确定性不断提升
        近段时间包括  ISO  在内的全球各大机构在不断调低  19/20  榨季全球预期糖产量，主要基于印度、泰国、中国有望超预期减产，巴西、欧盟产量基本维稳的考虑。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        印度方面，干旱和乙醇替代因素或致印度糖减产。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）据印度气象局数据显示，今年印度季风降雨是至少  12  年来推进最慢的一次，季风降雨延后导致当前印度出现旱灾。受干旱影响最大的是第二大产糖邦马邦，19/20榨季印度马邦可供收割的甘蔗面积预计仅有  85  万公顷，低于  18/19  榨季的  110  万公顷，同比降幅达  23%。如果季风雨不能在  6  月底到来，预计收割面积还将下降  10%至  15%。此外，为解决国内库存过剩、糖价低迷导致蔗款拖欠问题，印度马邦政府拟制定政策推动  25%的甘蔗用于生产乙醇。根据印度  2022  年  10%的油醇混合比例目标，乙醇需求约为  30  亿升，当前产能约  10  亿升，如果全部自给乙醇产量还有两倍增长空间。综合考虑印度气候异常以及乙醇替代因素，我们预计  19/20  榨季印度糖同比减产  500  万吨左右，同比减幅为15%。
        巴西方面，国际乙醇价格有望提升以及巴西继续加大乙醇投资，甘蔗制糖比有望继续保持低位。首先，全球乙醇最大产区美国由于原料玉米减产，或导致全球范围乙醇产量下降从而推升国际乙醇价格，美国玉米减产主要是由于厄尔尼诺气候影响降雨推迟，导致玉米产区干旱。近期  CBOT  玉米和乙醇价格上涨较快。作为乙醇价格预期上涨的回应，截至  6  月  1  日，巴西  19/20  榨季甘蔗制醇比为  33.41%，低于上年同期的  34.45%。此外，巴西矿业和能源部近期签署了支持能源的新法令，将在乙醇行业加大投资。该法令规定了为石油、天然气和生物燃料领域的项目发行基础设施债券的条件。该条例允许企业在免税的情况下筹集资金，让投资者扩大业务、增加生产工厂的数量或提高现代化建设，从而有助于放开对该国生物燃料行业的投资。我们预计19/20  榨季巴西糖产量同比基本维稳或略有下降。
        国内方面，甘蔗收购价保持低位增种乏力，天气、走私、虫灾增添变数。展望  19/20  榨季，在广西甘蔗放开市场化收购、糖厂目前全面亏损的情况下，新榨季广西甘蔗协议收购价仍保持与上年持平为  490  元/吨，表明糖厂并不具备降低甘蔗收购价的议价能力。该角度也侧面表现出国内食糖产业链当前阶段的全面低迷，不仅糖厂陷入亏损甘蔗价格也在种植成本线以下。主产区广西增种乏力，第二大产区受干旱气候影响大概率减产，我们预计  19/20  榨季国内甘蔗和糖产量同比下降。此外，厄尔尼诺对国内南涝北旱的影响还在持续，广西暴雨和云南干旱对甘蔗产区的影响仍未消除。草地贪夜蛾的蔓延昼夜未停，已知危害中，目前宾阳蔗区草地贪夜蛾为害面积  600  多亩，以新植蔗受害为主，受害株率超过  40%，严重地块受害株率高达  98%。走私方面屡报喜讯，今年我国食糖走私打击力度加大，近期上海海关成功开展“申缉  1906”打击绕关走私专项行动，南京海关近期通报了今年以来多起白糖走私案，今年走私糖规模有望大幅缩减。我们预计  19/20  榨季国内糖出现减产拐点，同时走私糖受制利好国内糖供需改善，国内糖价有望走出低谷。
        此外，19/20  榨季主产区泰国受转换作物影响甘蔗种植面积同比下降已成定局。全球产需结余进一步下降甚至出现缺口成大概率事件，产需结余持续下降带动糖业供需的边际改善，糖价有望走出底部，进入  1-2  年的上行周期。
        风险提示：自然灾害风险、政策变动风险等。