要点：
  业绩如期大增。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】小天鹅今天发布业绩预增公告，公司2009年净利润约为2亿－2.2亿，同比大幅增长400%-450%，折合每股收益0.37-0.4元，与12月24日公告的备考盈利预测基本一致。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2009年8月份以来的报告中，我们反复强调小天鹅将从09年下半年特别是4季度开始步入业绩上升通道，此次公告的业绩预增，进一步印证了我们此前的判断。
  与荣事达洗衣机整合草案中，备考盈利偏保守。12月24日，公司公布了最新的《发行股份收购资产暨关联交易报告（草案）》，以每股8.63元的价格，向大股东美的电器发行8483万股，收入荣事达洗衣设备公司69.47%的股权。根据同时公布的小天鹅备考盈利预测表，公司预测2009年营业收入61.22亿元，同比下滑5.2%，2010年预测营业收入67.25亿元，同比增长9.8%；预测的2009年备考净利润2.237亿元，2010年预测净利润2.619亿元，折合增发后每股收益分别为0.35元和0.41元。公司董事会在公告中声明，对上述盈利预测承担个别和连带会计责任，2009、2010年实际净利润不会超过上述预测值的±20%。按照董事会给出的盈利预测条件，最乐观情况下，2010年小天鹅完成整合后的EPS为0.497元，与我们此前给出的0.65元的盈利预测相距甚远。
  管理层进行业绩平滑可能性大。我们认为小天鹅完成对荣事达洗衣设备公司整合后，实际盈利能力要远高于公司给出的备考业绩，我们之前预估的小天鹅2010年EPS为0.65元（按发行前5.48亿股本测算，若折合到整合完成后6.328亿股本则为0.56元）。管理层给出的上述保守预测，一方面希望降低市场对公司盈利过高预期，提高本次增发收购资产相关审批的通过概率；另一方面，市场预期2010年美的电器、小天鹅将进行股权激励，我们不排除公司为了实现未来3-5年相对稳定、均衡的业绩增长，对公司业绩进行跨年度的平滑。
  估值吸引力降低，调低评级至“谨慎推荐”。随着新厂区波轮和滚筒生产线的投产，与美的电器空调销售网络融合的完成，与荣事达洗衣设备公司整合后的小天鹅将迎来产能、销量、收入快速增长阶段，整合后的小天鹅2009年真实盈利可能超过备考预测的0.50元业绩。不过，考虑到公司管理层可能进行的跨年度业绩调节，从目前时点来看，整合后的小天鹅2010、2011年EPS不会超过0.50、0.65元，目前估值已不具优势，调低评级至“谨慎推荐”。