控股煤矿投产，推动产量小幅增长上市公司产量小幅增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本部煤矿产量750万吨；控股煤矿09~11  年分别贡献产量30  万吨、90  万吨和100  万吨。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）09  年~11  年，上市公司既有煤矿产量合计为780  万吨、840  万吨和940  万吨，分别增长4%、7.7%和11.9%；权益产量分别为762  万吨、787  万吨和838  万吨，分别同比增长1.6%、3.2%和6.5%。
          煤价上涨提升盈利能力。
          公司商品煤回收率、精煤率基本稳定，盈利能力提升主要受益于煤价上涨，09  年下半年的三次提价增加吨煤净利24  元/吨，折合EPS  增厚0.09  元。
          我们测算，10  年公司精煤价格每上调100  元（不含税），吨煤净利提高37元/吨，煤炭业务EPS  增厚0.13  元（+17%）。
          预期资产注入，煤炭业绩大幅增厚。
          集团可注入产能为1967  万吨，按照上市公司09  年780  万吨产量计算，注入后上市公司产能将达到2747  万吨，是注入前的3.5  倍。
          我们测算，唐山矿区资产注入增厚EPS0.67  元（+89%），唐山和蔚州同时注入增厚EPS0.8  元（+105%）。
          资产整合，做大做强煤化工。
          资产整合后，10  年开滦股份焦炭产量预计增加到940  万吨，较整合前增加390  万吨（+71%），权益产量475  万吨，较整合前增加104  万吨（+28%）。
        焦炭EPS  为0.05  元（整合前为0.01  元）。
          公司进行此次整合主要是出于进一步做大做强煤化工的战略考虑，为苯加氢、煤焦油加工等煤化工项目后续建设规模提供原料来源保障，更加充分发挥产业链延伸的一体化效应。
          盈利预测：我们预计，09  年~11  年，公司EPS  为0.7  元、0.92  元和0.97  元，同比增长-47%、31%和5.7%。其中，煤炭EPS  为0.6  元、0.76  元和0.79元，煤化工EPS  为0.1  元、0.13  元和0.15。
          估值：在不考虑资产注入情况下，按照分业务的估值方法，合理价位为19  元+3.8  元=22.8  元；如果考虑资产注入，公司合理价位为39.6  元~42.8  元。
          维持强烈推荐投资评级：根据上述估值，目前股价略有高估，然而考虑到资产注入，股价仍有54%~66%的提升空间。此外，公司焦化业务均为钢焦联合，估值应该享受一定溢价。因此我们维持对公司强烈推荐的投资评级。
          风险提示：资产注入进展慢于预期；煤化工盈利低于预期。