2018  年  3  季度-2019  年  2  季度：2018  年  3  季度至今，国际油价经历了两轮在地缘政治和基本面因素博弈下的大幅波动。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2018  年  3-4  季度，国际油价受美国制裁伊朗预期及伊朗出口减少影响暴涨，但  2018  年  11  月美国却给予了  8  个国家和地区进口伊朗原油的豁免。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）于此同时，OPEC+增产超200万桶/日导致国际油价暴跌。2019年1季度，在OPEC减产执行率超过100%以及美国制裁委内瑞拉等地缘政治因素下油价再次上涨，但美国原油库存连续超预期增加、伊朗出口在豁免到期后并未下降至零等因素再次导致国际油价在  2019  年  5  月以后暴跌！
        2019  年下半年：美国原油增产和  OPEC  能否维持减产及减产执行率将成为影响  2019  年下半年全球供给的两大百万桶变量。2019  年下半年美国有超过  200  万桶/日运力的管道投产、七大页岩油区完井率进一步提高并持续处于  100%以上，我们认为  2019  年下半年美国原油增产在百万桶量级。OPEC  最新减产执行率  137%，如果不能维持减产将有百万桶的增产空间。需求端，下半年为原油需求旺季，但在贸易摩擦背景下仍需要考虑原油需求增速不及预期的风险！
        PX  价格暴跌利润向下游转移不可逆转：在  2019-2021  年期间，大炼化项目密集投产，国内  PX的进口依赖度会大幅下降，上游利润向下游转移的趋势不可逆转，PTA  和长丝利润改善明显。而下游  PTA  环节和长丝环节产能集中度高，未来新建产能主要来自于龙头，进一步增强龙头的议价权。到  2020  年，PTA  前五龙头企业全部同时为长丝龙头企业，且  PTA  产能占比超过60%！PX  利润向下游转移过程中不同阶段向  PTA  和  PX  环节的转移程度有所不同，“PTA-涤纶长丝”一体化的企业更加具备高盈利和抗风险能力。
        行业评级与投资策略：随着民营大炼化项目投产，PX  价格暴跌且利润向下游  PTA  和涤纶长丝转移是不可逆的趋势，在终端需求保持稳定的情况下，我们继续看好通过炼化一体化实现“原油-PX-PTA-PET-涤纶长丝-化纤织造”全产业链【从无到有】的民营巨头！同时，随着美国管道瓶颈在下半年解除，带来完井率上升和页岩油产量释放，我们认为以北美射孔、压裂为主营业务的油服企业将充分受益！我们对  2019  年石油加工行业维持“看好”评级。
        相关标的：桐昆股份（601233.SH），恒逸石化（000703.SZ），通源石油（300164.SZ）。
        风险因素：1、大炼化装置运行出现故障，达产不及预期。2、宏观经济增速严重下滑，导致成品油、聚酯、纺服等需求端严重不振。3、油价大幅波动。4、美国管道投产进度低于预期。