????????报告摘要：
????????我们认为??2019??年上半年，联储政策由鹰转鸽，周期拐点顺延。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】然而受全球贸易纠纷态势升级、全球商业信心各综合指数骤降影响，年初联储政策转鸽所释放的转鸽信息被大幅对冲。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）当前鸽派信息面临缺口，鲍威尔最新在??Fed??Listens??讲话中尝试释放边际鸽派信息以提振市场信心。站在??19??年年中时点，美国双核心物价指数失速，综合??PMI??指数逐渐迫近??50??荣枯线，白宫方面继续挑战市场核心逻辑，G20??召开在即，我们对美国下半年经济基本面做出四点核心前瞻。
????????其一，“保参丢众”力促??2020??年大选，税改难深化，基建难推行。前期中期选举过后，美执政党共和党虽然较成功地通过战略性“保参丢众”以力促为??2020??年总统大选预热，但丢掉众议院意味着特朗普两个抓手中，税改难以深化，基建难以推行的态势或将成为??19??年下半年的主要形势。财政政策的正向刺激效应，市场期待偏低。
????????其二，美联储强调“稳增长”，年内降息压力逐步扩大。当前全球贸易纠纷，展现出对通胀的上行推力，边际小于对经济增长的下行压力的特点，联储方面清晰表示侧重在“稳增长”目标，高通胀预期对联储降息以及其它非常规宽松货币政策的桎梏正在逐步释放。根据??Fedwatch??最新数据显示，时至??19??年年末计入联储降息??25BP??概率为??15.6%，降息??50BP??概率为35.4%，降息??75BP??概率为??32.9%。其中联储于下一次??7??月降息??25BP??概率超过??50%。货币政策的正向刺激效应，市场存在较高期待。
????????其三，中美贸易争端呈现升级态势，全球或将没有一处“避风港”。中美贸易冲突当前成为全球经济增长承压，商业信心各综指滑坡的主要来源，我们判断当前中美贸易战，存在向双边谈判“持久化”，以及裹挟进更多发展中经济体（墨西哥，印度等国）的“扩大化”的双重特征，短期内“骑虎难下”的白宫方面，或很难快速让市场恐慌情绪冷却下来。下半年综合来看，全球央行转鸽的力度将和中美及全球贸易纠纷的紧张度互为因果，重点关注非美国家之间的自由贸易框架谈判进程所引发的“贸易转移效果”及“贸易创造效果”的正向刺激作用。
????????其四，美经济“小阳春”已过，凛冬将至，需研判短期内市场回调风险。当前市场情绪主要受避险情绪支配，黄金冲高至年初以来次高点位，10??年期美债收益率单边下行挑战??2%整数点位大关，美元震荡美股回调。我们判断：（1）前期研判美元或呈现倒??U??型走势，且走升时长同“小阳春”时长成正比，当前来看走升时长或由于贸易战持续升温，而提前结束，美元或于后半年持续承压；（2）美债美股方面，当前??CAPE??报??30.23，10Y??报2.1%，美债存在短期被高估风险，整体来看债升股跌符合周期特征，但仍需提防短期时长回调风险，需关注??6??月底于大阪召开的??G20??的最新动向。
????????风险提示：市场有风险，投资需谨慎。