投资要点:
投资建议:前 5个月板块除 2 月外全部跑赢沪深 300,6 月至今家电板块-1.0%,跑输 1.7 个百分点,而 13-18 年家电板块从未在 6 月跑输沪深 300,大金融一枝独秀+格力奥克斯之争共同导致板块暂无超额收益,表现较好个股为海信电器、美的集团、青岛海尔。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】过往五年,家电在 7-8月有 80%时段未有超额收益,销售旺季对应的好预期提前兑现或实际情况不达预期可能是其中原因。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)当前家电基本面平淡+估值仍在均值上方,短期家电板块超额回报可能收敛,推荐美的集团(安装卡增速稳定+库存水平较低),华帝股份(19 年估值 12.5 倍,PE/G=0.7,充分反映地产后周期的悲观预期),九阳股份(小家电业绩稳健,近期估值回落)。
基本面:旺季决定空调方向,竣工复苏终会到来。地产周期:5月竣工数据继续下行,但交房周期将近+融资环境好转驱使竣工拐点或将于 19年下半年到来。销量端:(1)空调:1-4 月内销同比+4.4%,零售量同比+2.0%,企业+渠道库存绝对量站上历史高点,但格力渠道库存/全年任务量优于 15 年,美的库存水位严格控制。5-6 月多地最高气温逊于去年同期,促销强度衰退后零售表现转弱,格力-奥克斯纷争亦应运而生,7-8 月旺季动销或决定此轮空调周期走向。(2)大厨电:5 月油烟机线下销量同比+8%,增速环比+33pcts,但考虑到交房数据仍在筑底,暂难认定终端趋势性回暖或源于基数效应。价格端:前五个月空调行业均价同比下降不到 1%,其中 2 月双位数下滑,3-4 月收敛至小个位数下挫,5 月同比转正,此轮竞争中美的投入较大,格力价格基本稳定;冰洗零售价稳中有升,1-5 月主流品牌 ASP 同比+5%-10%;1-5 月油烟机行业均价同比下滑约 5%。成本端:19 年冰洗享受最明显均价-成本剪刀差,而大厨电价格下探可能抵消成本红利。
估值:厨电性价比较高,白电时间换空间。(1)相对 PE 角度,当前财通家电/全部 A 股 PE 水位 1.06,接近历史均值+1 倍标准差,而近年高点(18 年 2 月)未触及均值+2 倍标准差,板块短期跑赢大盘的幅度似乎在收敛。(2)PE/G视角,三大白电龙头 19 年预测值均为 1.0 左右,苏泊尔、九阳超过 1.5,PE/G 偏低标的为海信家电(0.6)、浙江美大(0.7)、华帝股份(0.7)。(3)PB-ROE 角度,一季报 17 只主要家电股整体 ROE 仍处下行通道,整体 PB 则处于历史均值上方。
风险提示:地产不及预期;原材料成本上升;人民币大幅升值。