投资要点:
老牌金租公司,业绩持续高光:江苏租赁(600901.SH)是深耕于江苏省的老牌金融租赁公司。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】凭借“注专中小微”的差异化战略,以及长三角地区突出的地缘优势,公司近年来实现了业绩的持续高增长,2014-2018年营收和净利润年均复合增长率分别为23.24%和19.87%,ROE中枢高达15.56%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司先后引入海内外战略投资者,实现资本实力的补强和股权的国际化,综合实力不断提升。
市场+政策共振,分享金租行业红利:1)市场方面,近10年来我国新增租赁业务量持续高速增长,年均复合增长率31.97%,当前业务增量水平仅次于美国。但与此同时,我国6.80%的租赁渗透率远低于美英德等成熟市场,未来业务增长空间巨大。2)政策方面,2014年开始政策监管环境逐步向好,金租行业受益差异化监管,较一般融资租赁公司具有更广泛的融资渠道(同业拆借等)和更高的杠杆上限(12.5倍)。
资产/资金端展现优势:在资产端,公司实现均衡投放,一方面持续加码水利、环境与公共设施管理业等逆周期行业,并相应收缩顺周期行业(如制造业)规模,平衡整体风险;另一方面重点推进医疗器械、院校设备和农机设备三个细分领域,取得较高收益水平。在资金端,横向比较上市租赁公司可以发现,公司资金成本和同为金融租赁公司的国银租赁较为接近,而较一般融资租赁公司有显著优势(低86BPs),反映公司在租赁行业内具有相对成本优势。
净息差表现持续领先:结合资产资金两端优势,公司在2014-2018年间的净息差中枢保持在3.43%,显著高于5家上市公司的均值2.62%。2018年公司净息差为2.90%,小幅落后于环球医疗的3.23%,在业内依旧保有优势,且在2019Q1回升至3.24%,趋势向好。
盈利预测与投资建议:江苏租赁是A股市场唯一纯正金融租赁标的,其上市意义重大,是监管层鼓励金融租赁行业拓展融资渠道、持续健康发展的重要标志。我们预计2019-2021年公司EPS为0.52、0.60、0.70元,对应当前股价的PB分别为1.50、1.36、1.22倍。首次覆盖,予以“增持”评级。
风险因素:宏观经济下行风险;投融资需求放缓,应收融资租赁款不良率上升;利率波动导致息差收窄;期限错配导致流动性风险