NCCloud+iUAP+中台齐发力，转型即将发生质变
　　Saas产品方面，公司发布新一代大型企业数字产品NCCloud，NCCloud涵盖14大行业、18个企业数字化场景解决方案，是公司在中大型企业Saas市场拳头产品。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】目前NCCloud已取得积极进展，与来自不同领域多家样板企业完成签约，后续，公司有望借力NCCloud中大型企业转云过程中占得先机，引领市场；iUAP方面，截至19Q1，iUAP云平台的生态伙伴数超过3500家，上架生态产品及服务突破5500款。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）精智云平台当前入驻开发者2.6万名、上架工业APP近2000个、链接设备57万套、服务大中型企业客户超过1000家，平台生态加速壮大；19年二季度，公司发布财务、营销、数据、制造四大中台，中台战略起航。中台战略开拓了解决企业创新的新思路和新方法，有望助力公司占领企业数字化进程中的制高点。
　　国际环境倒逼自助可控，公司有望成为ERP国产化最大赢家
　　在各类IT基础设施中，服务器、PC和网络安全的国产化率较高，基本实现了党政军领域的全国产化。中间件、存储、数据库等产品虽仍然被国际厂商占领，份额较大，但国内厂商近年来发展迅速，部分领域已经逐步形成了本土替代能力。华为事件中，美国对华为在美业务进行了市场关闭，同时对供应华为的核心零部件进行了封锁，贸易战向科技战延伸，核心技术、关键产品国产化需求迫切。当前，我国政府、金融等高端市场ERP仍为SAP、Oracle等欧美厂商主导，国内厂商相对较小。通过多年的积累，公司已经形成了高、中、低端全系列的产品体系，并在高端市场建立了深厚的客户和经验积累，具备完国产化能力。在ERP国产化浪潮中，公司有望成为最大赢家。
　　组织架构调整立足长远，回购激励彰显未来信心
　　2019年1月2日，公司创始人王文京先生宣布辞去总裁职务，由执行总裁陈强兵先生将接替成为用友网络新任总裁。同时，核心管理层亦有较大调整，当前新任高管中绝大部分为70后的高层。公司核心干部向梯队化、年轻化、有序继任的方向发展。同时，公司亦进行了大手笔回购，2019年1月5日，公司公告：拟耗资10亿元以集中竞价交易方式回购公司股份，用于公司后期骨干员工股权激励。持续推进股权激励、大手笔回购彰显信心，公司有望在3.0时代大放异彩。
　　投资建议：公司转型迎来拐点，且深度受益国产化浪潮，我们将公司19、20年净利润由8.05、10.80亿元上调至9.17、12.74亿元。我们选取分部估值法和PS估值法两种方法对公司进行估值测算，其中，分部估值法显示公司2020年市值为797.9亿元，PS估值法显示公司2020年市值为979.2亿元。我们选取两种估值法的平均值作为公司目标市值，对应公司2020年合理市值为888.6亿元，对应目标价35.72元，维持“买入”评级。
　　风险提示：软件、云业务增长低于预期；工业互联网政策落地不及预期。