◆事件：国家统计局、国家能源局分别发布  2019  年  5  月发、用电量情况。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2019  年  5  月规模以上电厂发电量  5589  亿千瓦时，同比增长  0.2%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2019年  5  月全社会用电量  5665  亿千瓦时，同比增长  2.3%。
        ◆电量疲弱的原因分析：2019  年  5  月，规模以上电厂当月发电量和全社会当月用电量同比增速均为近年来较低值。我们认为温度贡献减弱、经济承压、单位能耗下降，是导致  2019  年  5  月电量同比增速大幅下行的主要原因。（1）温度因素：  2019  年  5  月温度因素对电量增速并未体现正向影响（上年同期显著促进电量增速提升）。（2）经济因素：2019  年  5月工业增加值增速  5.0%，为  2000  年以来单月工业增加值（剔除  1、2月）同比增速的最低值。（3）能耗因素：近年来随着经济结构调整和环保监管加强，国家大力推进节能减排工作，单位  GDP  能耗同比下降显著。我们认为能源消费效率的提升、以及用电结构的转换亦对电力的消费/生产形成负面影响。
        ◆5  月电量数据没有看上去那么差：我们认为，基数效应和环比增速水平可反映更加真实的电量增速。2017-2019  年，5  月单月发电量年均复合增速为  4.9%（高出  2019  年  5  月单月发电量增速  4.7  个百分点），单月全社会用电量年均复合增速为  6.8%（高出  2019  年  5  月单月发电量增速  4.5个百分点），由此可见基数效应的影响。此外，我们认为  2019  年  5  月电量数据的环比增速水平好于同比增速。以发电量增速为例，2000  年至今，5  月规模以上电厂当月发电量环比增速范围  0.8-6.6%，2019  年  5  月发电量环比增速的百分比排位约  32%。
        ◆投资建议：维持公用事业“增持”评级、电力行业“增持”评级。综合估值、业绩增速和近一个季度的相对涨幅来看，电力板块具备了行业轮动所需要的“洼地”特征，建议在电力板块中积极寻找具有基本面支撑且具备改革、重组预期的二、三线火电标的进行配置，并积极布局行业板块轮动带来的一线标的补涨机会。此外，在  2019  年厄尔尼诺年有助于水电利用小时提升，且三季度  A  股方向不明之际，增加大型水电公司配置。推荐二线火电长源电力、京能电力，大型水电长江电力、国投电力、华能水电等，以及具备改革潜力的相关个股。
        ◆风险分析：上网电价超预期下行，动力煤价格超预期上涨，电力需求超预期下滑，水电来水不及预期，电力行业改革进度低于预期的风险等。