公司最新研究
◎ 苏宁电器(002024):维持“买入”评级(中信证券)
要点:
行业前景光明、长短期政策看好:中国家电连锁前景看好,08 年市场集中度(CR3)为2g%,远低于美日德集中度(CR3=45.7%/44.g%/33.67%),仅处于美国2001 年的水平。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】宏观短期房地产、促消费政策,长期社保体系强化、城市化进程提高及人口红利驱动均有利于行业长期稳健发展。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
内外兼修模式迎又一波行业快速增长期:我们认为苏宁电器将步入内生增长提升毛利率、外延开拓三、四线城市保增长的“内外兼修”式增长期,未来三年公司营业收入将增长25%以上。
公司内涵增长将通过采购创新、产品创新及销售创新提升产品毛利率,同时秉承“开大店,关小店”的思路,提升旗舰店的数量和比重以带动单店业绩的提升。外延方面,依托物流基地配套建设,公司将继续扩大传统门店的网络布局,推进三、四级市场发展,另外近期收购香港镭射公司,标志着公司踏上海外扩张之旅。
苏宁电器行业地位进一步强化:我们对近期苏宁、国美“外延性”指标(门店数量、营业面积、地区分布)、单店销售额、可比门店销售增速等“内涵性”指标、各类财务性指标和产品结构数据进行了比照,发现苏宁“内外兼修”的成长模式较困美更为稳健和具备可持续性。
重点以经营创新提高毛利率永平:公司目前正重点实施经营模式的创新改革:采购创新、产品创新以及销售创新。通过定制、包销、OEM 等一系列方式,提升公司毛利率。此外公司加强自主研发延保产品,调整产品结构,以新一轮增长阶段为契机,使得营业收入与毛利率齐升,从而提高盈利水平。
催化剂:股权激励呼之欲出。公司人员长期较为稳定,我们认为随着未来《股票期权激励计划》的继续推进,苏宁电器的公司治理结构将进一步完善,健全的激励约束机制有利于调动管理人员和骨干的积极性,提升经营效率。
结论
盈利预测、估值及投资评级:预计公司2009-2011年EPS(考虑非公开增发摊薄因素)分别为0.66/0.88/1.11 元,以09 年为基期的未来两年复合增长率为29.91%。PE 估值法考虑公司的成长性,我们认为公司的合理价值为26.40元,六个月目标价为26.40元,对应2010年30倍PE,DCF估值25.72元。维持现价(20.78 元)“买入”评级。