报告摘要
        复盘  2015  年  6  月以来的行业表现，食品饮料一直独秀，背后的原因是什么？对未来有哪些启示？
        四年来食品饮料一枝独秀：转型的映射
        转型带来的估值溢价。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其一，股价表现取决于估值和盈利，单纯从盈利看难以解释食品饮料如此高的超额收益。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其二，就估值提升的原因，投资者会自然想到北上资金，但并非简单如此。原因在于，陆股通开通以来，有些行业同样获得北上资金的大幅流入，但并没有超额收益，如电子。其三，以食品饮料为代表的部分消费板块，其估值推升的驱动力中，经济转型是关键因素。
        转型对消费映射的内在机理。关于经济转型与消费板块之间的关系，我们曾在前期报告《长期慢牛启航—创新开放融合发展》中展开讨论。结论上，2015  年我国人均  GDP  正式突破  8000  美元，消费升级迎来质变性拐点。内生机理在于：其一，人均  GDP  水平意味着总产出在劳动与资本间的分配关系；其二，人均  GDP  突破某一平台，意味着，此时劳动力供给约束致使劳动报酬占比上升，对应的背景是刘易斯拐点出现，即劳动力从过剩到短缺；其三，劳动报酬占比上升将改善中低收入群体的收入水平，结合凯恩斯消费收入函数，低收入人群有更高的边际消费倾向，所以中低收入阶层的收入改善将带动总消费率提升，消费率上升使得储蓄率下降，由于储蓄等于投资，储蓄率下降进一步约束投资增速，最终经济增长的动力从投资逐步过渡到消费。
        美国经验：80  年代消费大兴。事实上，经济转型情况对资本市场的映射，也曾在美国发生过。80  年代初美国已经进入后工业化时代，1976年开始美国人均  GDP  突破  8000  美元。相应的，1980  年前后美国经济结构迎来拐点，私人投资从过去二十年的持续上升转为  80  年以后的震荡下行，而私人消费异军突起。这也是  80  年代美国消费类企业大兴的时代背景。1980  年代消费股在标普  500  排名前  50  的个股中占到  40%。
        启示：转型带来的背离和分化
        核心启示在于，转型过程中，总量与结构往往存在明显背离。这种背离有两层内涵，其一，整体上，企业韧性或强于宏观韧性；其二，结构上，除了消费升级，还可积极关注产业升级对应的投资机会，即技术密集型产业资本开支扩张。
        值得注意的是，消费升级和产业升级，对  A  股行业表现的映射上，有较大的不同，核心是主导产业的生命周期有所不同。其中，消费升级对应的多是传统行业，白酒和白电等代表性行业处在成熟期。而，产业升级对应的  To  B  端信息技术板块，如云计算、半导体、5G  等，大部分处在成长阶段。站在当前，我们建议积极关注产业升级对应的投资机会，以  1-2  年的时间周期看，成长阶段的行业后续盈利释放或更具有爆发性。
        市场观点：何时走出箱体震荡？
        短期来看，市场处在箱体震荡的压制因素，一则是中美经贸摩擦不确定性，二则包商银行引发了投资者对信用扩张的担心。这两点在  6  月底前后都将逐步得到缓解。关于后续行业配置，其一，科技股将是贯穿始终的主线，关注  5G、软件、半导体等；其二，传统行业中，积极关注券商和汽车。
        风险提示：贸易摩擦超预期；通胀上行超预期；A  股盈利的预测值与最终数据存在偏差。