研究结论
        事件：6  月  14  日，财政部公布  2019  年  5  月财政收支情况。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中，全国一般公共预算收入中的税收收入  78493  亿元，1-5  月累计同比增长  2.2%，增速比  1-4  月回落  2.4  个百分点；1-5  月国内增值税  30319  亿元，累计同比增长6.8%，增速比  1-4  月回落  5.6  个百分点，减税降费效力持续体现。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）另一方面，税收实实在在会影响上市公司日常经营。具体体现在：1）缴税直接影响企业经营现金流；减税降费有助于改善企业日常现金流情况，从而最终改善企业盈利基本面。2）税收是检验企业日常经营收入真实性的重要渠道；3）纳税可以在一定程度上衡量企业承担的社会责任及反映企业价值等。本周策略展望将从  A  股上市公司税负角度入手，在减税降费的大政策背景下，梳理当前  A  股的税负情况。
        一、A  股上市公司税负的确有明显减轻。我们用经营现金流量表中“支付的各项税费”/利润表的营业收入来衡量上市公司的税负，可以发现，从  2017年全面营改增开始，虽然整体支付的税费平稳上升，但税负率却有明显下降。具体来看，2015  年税负率为  9.11%，到了  2018  年已下降到  7.39%。
        二、从结构上来看，中国经济支柱产业领域的上市公司可能更受益于上一轮减税降费。首先，从  2014-2018  年五年的税负（5  年税费之和/5  年营业收入之和）来看，银行（税负，下同，17.03%）、食品饮料（16.26%）、地产（14.76%）、石油石化（13.71%）、煤炭（13.32%）、电力及公用事业（10.61%），以及建材（9.77%）等行业税负较高。而农林牧鱼、国防军工、有色金属、钢铁、通信、商贸零售、电子等行业税负较低，均在  4%以下。其次，我们以  2018  年税负率减去（2014-2016）年平均税负率作为衡量税负率变化的指标，可以发现，在  2017  年开始全面营改增，以及  18  年开始增值税率下调之后，电力及公用事业（-4.41%）、石油石化（-3.7%）、银行（-3.5%）等经济权重支柱行业税负率降幅最大。而有色金属、食品饮料、房地产、钢铁等行业的税负率不降反升，一方面有盈利改善的原因（如钢铁），另一方面也有本身行业特性和政策的原因（如地产）。
        三、医药、汽车、轻工制造、电力设备、机械等制造业板块的减税降费或仍有较大空间。相比于电力及公用事业、石油石化、银行等行业，医药、汽车、轻工制造、电力设备、机械等制造业行业在过去两年中的税负率降低程度较低（均仅在-1%以内），因此我们认为这些行业板块的减税降费空间依然比较大。
        四、增值税减负的效力仍待发挥。首先，宏观来看，中国经济整体税负（用财政收入：税收收入指标）/GDP（现价）指标从  2013  年就开始下滑，但从增值税（财政收入：增值税收入）/GDP（现价）指标来看，2018  年才出现改善迹象。因此，宏观层面来看，增值税税率下降对整体宏观税负的下降的作用仍待发挥。微观来看，我们从  A  股上市公司应交税费指标入手。应交税费是企业的一项负债，代表了未来企业需要交纳的税费。可以看到，2016-2018  年  A  股整体应交税费中，增值税的比重在提升，另一方面，应交增值税/营业收入指标亦在提升，这或说明未来进一步下降空间仍在。
        风险提示  
        监管持续加强导致市场风险偏好降低
        宏观经济下行对  A  股基本面带来负面影响