1.
结论及投资建议
我们认为,在经历了12月的下降之后,受机构对信用债在2010年整体配置需求的继续推动,企业债收益率将继续保持趋势性下降,合理的幅度为10个bp左右。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】如果国债收益率出现明显上升,利差将继续表现出回落趋势。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们继续维持年度策略的观点,建议机构继续配置企业债。对于公司债,建议机构继续从二级市场配置“旧债”,以发行期限为5年的品种为主。分离债,建议关注剩余期限在4年以下、AA+以上的品种。
2.
关键逻辑及核心假设
(1)本月公开市场操作存在较大不确定性。从公开市场操作角度看,2001年以来1月份的资金面相对宽松,有明显的春节效应。但是,2010年1季度的三个月到期资金量(票据到期、正回购到期)分别为6440亿、4900亿、7660亿。由于到期资金量较多,不排除央行为回收流动性在1月份出现净回笼;(2)机构需求有明显的季节性。虽然资金面会有所紧张,但是从2005年以来的1月份新增供需结构看,总体需求大于供给。由于发行企业债的主体不会选择跨年度的申报-发行安排,基本上每年的第一个月发行规模会下降不少,监管层的新一个年度的审批也会重新开始。此外,受信贷因素影响年初发行规模也会较少,银行等机构用于企业债的资金也较少.(3)从交易方面看,2004年以来各年4季度尤其是12月份都是当年的成交量的高峰期。每年的1月份成交量占比都是全年的低位,表现出非常明显的季节性;(4)1月份新股发行主要以小盘股为主,公司债、分离债受股市波动影响不会太明显,且供给压力已经基本释放。
3.
与市场有别的看法
保监会于2009年12月31日公布《关于保险机构投资无担保企业债券有关事宜的通知》并未为保险机构提供更多的企业债选择空间。现在市场的可投资“旧债”数量也较少,且新债的投资范围更多地是侧重电网债、铁道债等通过公开招标的方式发行的品种。此外,虽然《通知》中提及保险公司关注城投债的投资价值和风险,但其对城投债的投资实现最终还是取决于政策面的放开。