■内部挖掘：佰仁医疗哪些产品填补了国内空白？
        佰仁医疗成立于  2005  年，是国内技术领先的、专注于动物源性植介入医疗器械研发与生产的高新技术企业，产品应用于心脏瓣膜置换与修复、先天性心脏病植介入治疗以及外科软组织修复。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】营业收入逐年上升，2018  年公司营业收入为  1.10  亿元（+19.84%）；归母净利润为  0.50  亿元（+18.13%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        公司招股书显示：公司的人工生物心脏瓣膜、肺动脉带瓣管道、瓣膜成形环、心胸外科生物补片等  5  项产品为国内首个获准注册的同类产品，填补了国内空白，已在北京安贞医院、解放军  301  医院、复旦大学附属中山医院等  300  余家国内三甲医院里临床应用。
        公司  5  月  30  日发布的第二轮回复函显示：公司的瓣膜成形环产品早在  2005  年  1  月就获准注册上市，填补了国内空白，拥有长达10  年以上数万枚的临床应用，  2018  年公司瓣膜成形环销售7,116  枚，是唯一可与美国爱德华公司竞争的国内品牌。人工生物心脏瓣膜产品是国内目前唯一经大组长期临床验证可与全球领导者美国爱德华公司竞争的产品，肺动脉带瓣管道、用于心脏及循环系统植入的外科生物补片等产品至今尚无可竞争同类产品，充分验证了公司动物源性材料处理技术的领先性。
        佰仁医疗主营收入主要来自外科软组织修复，2018  年对营收贡献超  40%；公司只面对大陆经营，营销网络覆盖全国，2018  年华东地区收入占比最大，占  22.52%。
        本次拟公开发行  2,400  万股，发行后总股本不超过  9,400  万股，拟募  4.52  亿。募集资金主要用于昌平新城东区佰仁医疗二期建设项目及补充流动资金。
        ■中观思维：技术不断发展，未来心脏瓣膜行业如何发展？
        从机械瓣向生物瓣发展：2000  年之前，机械瓣的使用占据主流市场，  2000  年以后，生物瓣的应用占比逐年递增。到  2010  年左右，全球生物瓣占比超过机械瓣，特别是以退行性病变为主要治疗群体的欧美发达国家，生物瓣的使用量已经达到  70%以上。参照阜外医院  2017  年心外科年度报告，我国生物瓣用量约占  20-25%，有较大发展空间。
        外科软组织修复：相对于人造材料，动物源性生物材料保留了自然组织的结构，可为自体组织自然修复提供组织支架，以获得足够的时间与空间实现组织自然修复，使修复后的软组织与原健康组织无区别，是未来人工生物材料的发展方向。
        ■纵横分析：对比国内四家可比上市公司，佰仁医疗财务表现如何？
        公司所处行业为高端心血管病植入性医疗器械行业。  管理层选取了冠昊生物、正海生物、乐普医疗及凯利泰作为可比公司。
        财务角度：毛利率高于三家可比公司毛利率，2018  年佰仁医疗毛利率为  91.05%。
        营运能力角度：应收账款周转率逐年下降，远高于同行业平均水平。公司主要采取先款后货的销售模式，经销商预付货款后，公司发出货物，导致应收账款较少。
        成本管理角度：管理费用率整体差异不大，销售费用率显著低于可比公司。
        研发角度：研发费用率显著高于行业均值，但由于公司收入体量有限，目前研发投入金额仍有差距。
        ■风险提示：产能不足风险、重要原材料采购集中的风险、动物疫情风险、政策风险