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吉利汽车研究报告:天风证券-吉利汽车-0175.HK-5月批发同环比下降,减轻渠道库存压力-190611

股票名称: 吉利汽车 股票代码: 0175.HK分享时间:2019-06-11 10:40:53
研报栏目: 港美研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 邓学,张程航
研报出处: 天风证券 研报页数: 7 页 推荐评级: 买入
研报大小: 1,419 KB 分享者: yi****k 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        事件:
        公司公告  5  月批发  9.0  万辆,同比-27%,环比-13%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        点评:
        5  月批发符合预期,预计库存下降。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)从历史数据看,行业  5  月批发环比增速在-7%到+2%之间,基本持平,吉利  5  月批发在  4  月基础上环比下降主要有  3  方面原因:
        1)核心是终端需求一般+控制渠道库存压力:公司  5  月内销  8.5  万辆,同比-30%、环比-12%,我们预计  5  月终端上险  9~10  万辆,对应同比-14%~-4%、环比  7%~19%,渠道库存减少  0.5  万~1.5  万辆,渠道库存系数下降  0.2~0.5个月。
        2)远景系列国五国六切换档口主动减量:从第  312-319  批工信部车型目录来看(2018-10  至  2019-05),远景系列中仅  2  款远景  X3  车型申报国六版本,即短期几乎无远景国六车销售,这对其销量有一定扰动,我们判断是公司出于成本等综合考虑而主动进行的节奏调整(2019  年前  4  月,远景系列上险占公司总量  28%,提前国六地区的远景系列占总量  18%)。具体数据方面,远景系列  5  月批发  1.8  万辆,同比-56%、环比-18%,占比  19%同比下降  13个百分点,而  10  个百分点就对应  5  月  9  千的批发量。此外,需注意由于远景是吉利最低端的产品系列(4-10  万元),其利润降幅应小于销量降幅。
        3)博越出口逐渐接近上限:公司  5  月出口  5,498  辆,同比  231%、环比-22%。公司对宝腾出售整车、整车成套件及相关售后零件年度上限为  41.5  亿元(2018-2020),假设目前出口博越均价  12-14  万元、不考虑整车成套件和售后零件,则对应  3.0-3.5  万出口总量。从前  5  月公司累计出口  3.2  万辆、同比增量  2.6  万辆来看,已较接近上限,未来单月同比增量将较前期下降。
        领克环比稳定,新车陆续上市。领克品牌  5  月表现环比平稳,5  月  3  款车型批发  9,190  辆(01-03  分别  0.4  万、0.2  万、0.3  万辆),同环比基本持平(18  年同期仅  01)。博越  1.4  万辆,同比-36%、环比-23%,主要受到控制库存和出口放缓影响。帝豪轿车  1.6  万辆,同比-20%、环比+1%。新车中嘉际  1,828  辆环比-55%,几何  A  1,375  辆环比+19%,星越首月  1,109  辆(5  月10  日上市)。此外,SX12、VF12、领克  05,以及领克  02、03  的  2.0T、PHEV版本也将陆续上市。考虑下半年行业景气有望回暖,叠加公司新车投放,我们维持全年  161  万销量销量预期,对应同比+7%。在持续的新车投放下,2H18  吉利品牌均价(测算值)7.5  万,同比+0.3  万、环比+0.2  万,我们预计  2019  年趋势仍将延续。
        未来成长空间广阔。公司作为自主龙头,已实现产品与口碑的正向循环。展望长远,吉利中型车尤其中型  SUV  仍然缺位,成长有空间。跨越  15  万元级的中高端品牌领克未来单价、利润率有望高于吉利品牌,是未来核心的增长动力。目前来看,公司下一成长阶段还未全面到来。
        投资建议:
        我们判断  2019  年大概率迎来汽车景气周期拐点,建议积极把握整车机会。预计公司  19、20  年净利分别为  138  亿、180  亿元,同比增长  10%和  31%,对应当前  PE  7.2X、5.5X,近期受市场、贸易战、行业销量预期波动影响估值回落明显,维持“买入”评级。
        风险提示:销量不及预期、价格战力度超预期、领克销量不及预期。

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