事件:
公司公告 5 月批发 9.0 万辆,同比-27%,环比-13%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
点评:
5 月批发符合预期,预计库存下降。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)从历史数据看,行业 5 月批发环比增速在-7%到+2%之间,基本持平,吉利 5 月批发在 4 月基础上环比下降主要有 3 方面原因:
1)核心是终端需求一般+控制渠道库存压力:公司 5 月内销 8.5 万辆,同比-30%、环比-12%,我们预计 5 月终端上险 9~10 万辆,对应同比-14%~-4%、环比 7%~19%,渠道库存减少 0.5 万~1.5 万辆,渠道库存系数下降 0.2~0.5个月。
2)远景系列国五国六切换档口主动减量:从第 312-319 批工信部车型目录来看(2018-10 至 2019-05),远景系列中仅 2 款远景 X3 车型申报国六版本,即短期几乎无远景国六车销售,这对其销量有一定扰动,我们判断是公司出于成本等综合考虑而主动进行的节奏调整(2019 年前 4 月,远景系列上险占公司总量 28%,提前国六地区的远景系列占总量 18%)。具体数据方面,远景系列 5 月批发 1.8 万辆,同比-56%、环比-18%,占比 19%同比下降 13个百分点,而 10 个百分点就对应 5 月 9 千的批发量。此外,需注意由于远景是吉利最低端的产品系列(4-10 万元),其利润降幅应小于销量降幅。
3)博越出口逐渐接近上限:公司 5 月出口 5,498 辆,同比 231%、环比-22%。公司对宝腾出售整车、整车成套件及相关售后零件年度上限为 41.5 亿元(2018-2020),假设目前出口博越均价 12-14 万元、不考虑整车成套件和售后零件,则对应 3.0-3.5 万出口总量。从前 5 月公司累计出口 3.2 万辆、同比增量 2.6 万辆来看,已较接近上限,未来单月同比增量将较前期下降。
领克环比稳定,新车陆续上市。领克品牌 5 月表现环比平稳,5 月 3 款车型批发 9,190 辆(01-03 分别 0.4 万、0.2 万、0.3 万辆),同环比基本持平(18 年同期仅 01)。博越 1.4 万辆,同比-36%、环比-23%,主要受到控制库存和出口放缓影响。帝豪轿车 1.6 万辆,同比-20%、环比+1%。新车中嘉际 1,828 辆环比-55%,几何 A 1,375 辆环比+19%,星越首月 1,109 辆(5 月10 日上市)。此外,SX12、VF12、领克 05,以及领克 02、03 的 2.0T、PHEV版本也将陆续上市。考虑下半年行业景气有望回暖,叠加公司新车投放,我们维持全年 161 万销量销量预期,对应同比+7%。在持续的新车投放下,2H18 吉利品牌均价(测算值)7.5 万,同比+0.3 万、环比+0.2 万,我们预计 2019 年趋势仍将延续。
未来成长空间广阔。公司作为自主龙头,已实现产品与口碑的正向循环。展望长远,吉利中型车尤其中型 SUV 仍然缺位,成长有空间。跨越 15 万元级的中高端品牌领克未来单价、利润率有望高于吉利品牌,是未来核心的增长动力。目前来看,公司下一成长阶段还未全面到来。
投资建议:
我们判断 2019 年大概率迎来汽车景气周期拐点,建议积极把握整车机会。预计公司 19、20 年净利分别为 138 亿、180 亿元,同比增长 10%和 31%,对应当前 PE 7.2X、5.5X,近期受市场、贸易战、行业销量预期波动影响估值回落明显,维持“买入”评级。
风险提示:销量不及预期、价格战力度超预期、领克销量不及预期。