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研究报告:财通证券-A股策略:全球经济承压,降息潮隐现-190609

股票名称: 股票代码: 分享时间:2019-06-10 16:14:23
研报栏目: 投资策略 研报类型: (PDF) 研报作者: 金敏
研报出处: 财通证券 研报页数: 7 页 推荐评级:
研报大小: 395 KB 分享者: lop****cc 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        上周,和  A  股市场的弱势表现截然不同的是,欧美等海外市场出现了普涨行情。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】主要源于上周美联储官员的表态提升了市场对美联储降息的预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)实际上,在国际贸易局势紧张以及经济下行趋势渐显的背景下,全球多个国家和地区的央行已经采取了降息或其他货币政策放松的措施。那么,美联储降息对资本市场会有什么影响呢?我国央行又是否会跟进货币政策宽松的步伐呢?本期,我们对部分央行的最新动态以及国内央行可能采取的措施和需要警惕的因素进行了分析,以期为投资者提供一定借鉴。
        一、全球央行降息潮若隐若现  
        1、多个国家/地区央行进入降息周期  
        5  月份,除了国紧张的国际贸易局势为市场增添了很大的不确定因素之外,全球经济增速出现放缓的迹象也是投资者关注的重点之一。近期披露的多项经济数据都显示出经济的疲软,如美国的制造业  PMI  数据持续回落,5  月份的数据更是创出了近一年多的新低。
        市场避险情绪的升温加剧了资金对于美债等避险资产的需求,5  月以来,美债收益率持续下滑。美债收益率曲线倒挂往往被视为是经济承压的先行指标,3  个月和  10  年期美债收益率倒挂现象再度出现,并且倒挂程度进一步加深更是增加了市场的担忧。
        实际上,不仅仅是美国,全球多个国家和地区在今年,尤其是进入二季度之后,经济数据的表现均不容乐观,都出现了经济增速放缓的迹象。欧元区方面,德国、英国等国家的  PMI  指数、工业生产以及商业信心指数都有不同程度地下滑;亚太地区,日本制造业出口数据在  5  月份录得  4  个月以来的最大降幅,贸易差额的跌幅也进一步扩大。新加坡  5  月制造业  PMI  数据在连续  32  个月处在扩张区间内后,首次出现了萎缩迹象。此外,多个经济体对  2019  年的经济预期都做了不同程度的下调。
        在这样的背景下,上周,欧美市场却出现了普涨现象。美股市场市值单周上升近  1.85  万亿美元,三大指数的涨幅也基本在  4%以上。尽管周五公布的  5  月份非农数据大幅低于预期值,但仍然不影响美股的火热。一方面,除了前期连续下跌后,市场存在反弹的需求之外,市场对于美联储降息的预期也大幅增加。
        在贸易问题突出、经济增速放缓的背景下,部分国家的央行纷纷采取行动。上周,澳洲联储宣布降息  25  个基点至  1.25%,这也是澳洲自  2016  年  8  月以来的首次降息;而在  5  月初的时候,新西兰已经成为了首个降息的发达国家,新西兰联储宣布降息至  1.5%,录得史上最低水平。另外,印度、马来西亚以及菲律宾等多个新兴国家在今年以来陆续开启了放松货币政策的进程以应对经济下行压力。
        在上周,美联储也是对货币政策进行预期管理,美联储主席鲍威尔表示将根据经济表现采取相应措施,市场对美联储降息的呼声和预期高涨,进而对资本市场也起到了一定提振作用。
        那么,美联储倘若真的采取降息手段,是否会引发股市的强势反弹进而带动市场风险偏好的提升呢?我们从历史数据上来看,短期美联储态度的变化通常会对美股市场起到一定的提振作用。不过,从最近两次的美联储加息末期以及实施降息初期市场的表现来看,降息操作并没有为美股带来一段新的牛市,美股在一段时间内原本的调整趋势也没有得到改变。原因在于,货币政策的传导需要一段时间,而在这段时间内,经济承压的现状仍然存在。从长期来看,当联邦基金利率持续下调或者维持低位一段时间之后,确实能够为资本市场带来积极的影响。
        2、国内经济现状和货币政策方向  
        2019  年一季度,在货币政策边际放松以及财政政策力度前移的作用下,金融数据和经济数据都得到了改善。但由于力度前移对后续政策空间造成了一定挤压作用,因此市场对后续经济的表现仍存在较大的顾虑。进入二季度,经济数据明显回落。早前公布的  5  月制造业  PMI  数据大幅回落至  49.4,不仅较  4  月大幅降低了  0.7个百分点,也是  2019  年以来的第二低值,甚至低于  1  月份的水平。而外部摩擦的升温更是对经济预期造成了较大的负面影响。
        那么,在全球多个央行步入降息周期以及美联储降息预期升温的背景下,我国的央行是否会跟进降息的步伐,或者是否会采取其他边际放松的政策进而对  A  股起到促进作用呢?我们认为,在这样的背景下,国内央行货币政策边际放松的概率正在提升。但是综合考虑我国的情况,所谓的降息,并不一定是指“降低贷款基准利率”。我国央行自  2015  年  12  月后,下调了人民币贷款和存款准备金以降低社会融资成本,基准利率始终维持在较低区间内。现阶段,我国货币政策存在着传导有效性的问题,降息所释放出的大部分资金很难有效地流向实体经济。另外,在利率市场化改革后的现在,央行即使对基准利率进行调整,商业银行也能够根据自身的意愿和市场环境围绕基准利率上下浮动,所以传统降息的意义并不是很大。
        但实际上,央行目前已经开始运用多项货币政策工具以保持市场流动性的合理充裕。在上周四天的时间里,央行累计释放流动性共  7100  亿元,其中包括了  5000亿元的  MLF  操作以及连续四日陆续开展的逆回购操作,旨在维护资金面稳定。因此,相比于传统的贷款基准利率,央行可能会采取更多方式引导货币市场利率的下降达到间接降息的目的。另外,需要警惕的是人民币汇率的波动情况也会对货币政策的操作空间存在影响。端午节期间,人民币兑美元汇率出现了明显的贬值,人民币的贬值压力也会制约货币政策的宽松。
        二、本周市场观点  
        上周市场仍然维持弱势震荡行情,指数被均线压制,顺势下跌,成交量也持续萎缩。端午节期间,消息面较为稳定,管理层的表态偏暖,包括银保监会发言人称,  包商银行情况稳定,中小银行的流动性也较为充裕;另外,周日下午,金融委发出近期首次稳定市场的信号,表示愿为中小银行提供定向流动性支持,这些都显示出了管理层维稳的意图和决心。从目前情况来看,市场仍在等待  6  月下旬外部事件的进展,因此很多大资金的观望情绪较为浓厚;另外,对于  A  股来说,人民币汇率企稳之前,市场很难实现有效且持续的反弹。投资建议上,仍需要注重防御,逢低可关注基本面较好的优质蓝筹股以及反制相关的概念股。

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