基本结论
        近期随着美国经济转好和对美联储升息预期增加，10  年期国债收益率出现了明显反弹，在美国增加储蓄、减少对外资金流入依赖的再平衡过程中国债收益率的走向、对金融市场的影响将成为贯穿2010  年的一部连续剧，而非单本剧。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        为此我们研究了近期出现的几个现象，并提出以下问题：
        我们研究了  1980  年以来美元与目标利率、市场利率的关系，发现在20  世纪90  年代中期和2000  年后的两段时间值得关注：
        2000  年后各经济变量关系更多反映了全球经济失衡的情况，也就是“布雷顿森林体系II”的形式，即美国过度消费导致贸易逆差扩大，新兴市场制造业、资源出口得到的美元资金回流美国，从而压低美国的长端利率。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）低资金成本下，美国的借贷变得更为容易，助长了当时房地产市场的泡沫，并最终导致了2008  年的“次贷危机”。
        目前，在全球经济再平衡过程中，我们倾向随着新兴市场刺激内需，美国减少对外经济依赖，并增加国内储蓄，目前美国的情况更可能向20  世纪90  年代中期的过程演变，即出现长债利率走高和美元阶段性反弹并存的局面。
        分析目前的资金流向，我们的相关结论如下：
        美国的贸易逆差与海外资本流入存在明显的正相关联系，在2005—2006  年美国贸易赤字扩大到占GDP  的5—6%水平时，提供外来融资的资本流入也在增加。此外政府机构的购买量也同比出现了攀升。
        从  2008  年“次贷危机”爆发后，海外资金流入美国金融市场有如下特点：在经历了恐慌情绪推动下的疯狂美国国债购买后，随着金融市场的正常化，海外资金流入的持续性依然较好，投资标的除了国债外，还增加了股票的配置。风险情绪的舒缓，应该是推动债券收益率走高的原因之一。
        展望  2010  年，我们判断国债利率在美联储资产购买计划结束后，可能出现系统性上升，由此可能产生两个问题。其一，内部储蓄能否增加、资本流入能够持续，从而在需求方支持国债价格的稳定；其二，一旦国债收益率走高，是否会对房地产、金融市场的稳定产生新的压力。对此我们将在新的一年中持续予以关注。