核心观点
        19  年  5  月股市持续调整下滑，券商净利润单月环比-37%，同时受基数略高影响，同比-20%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】根据目前已公布的  33  家上市券商数据，5  月共实现营业收入  132  亿元，单月同比-8%，环比-22%，1-5  月累计同比+37%；实现净利润  39  亿元，单月同比-20%，环比-37%，1-5  月累计同比+50%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）对券商进行横向对比可以看到，5  月净利润最高的为中信证券、国泰君安和华泰证券，分别达到  5.01、4.78  和  3.71  亿元；单月同比增速最高的分别为东吴证券、国信证券、江海证券，同比增速达到  491%、113%、108%。
        市场下行是业绩环比下降的核心原因，股市交投热度均大幅下滑。5  月上证综指、深证成指收益率分别为-5.8%、-7.8%；1-5  月累计涨幅分别为+16.2%、+23.2%；5  月货币环境较为宽松，中证全债指数的单月与累计涨幅分别为+0.8%、+1.5%。受市场走弱影响，5  月  A  股日均成交额  4901  亿元，环比-39%；19  年累计日均  6121  亿元，较  18  年增加  66%。两融业务方面，5  月末两融余额  9225  亿元，环比-3.9%。整体来看，受贸易战、经济数据等因素的影响，市场持续下行，也对券商的经纪与自营业绩带来了挑战。在震荡的市场环境中，股票自营风险敞口较低的券商业绩表现更加稳健。
        低  Beta  业务：股债融资规模保持稳健，科创板推进如火如荼。5  月份股权融资规模  689  亿元，环比-59%，这一数据主要受到了优先股、可转债、可交债发行下滑的影响，核心融资工具  IPO  和再融资单月规模分别环比+78%、-2.4%。债券发行  3.6  万亿元，环比-1.5%；其中，企业债和公司债发行规模2068  亿元，环比-26%。19  年市场关注的核心在于科创板，目前已有  119  家企业的上市申请得到受理，6  月  5  日，天准科技、安集科技、微芯生物三家企业已审核通过，证监会注册后即可进入上市发行。我们认为，科创板试点初期考验券商的  IPO  储备情况，投行与直投部门项目源丰富的公司能够把握机遇显著受益，头部券商是其中的受益先锋。
        投资建议与投资标的
        目前券商板块  PB  估值已经降至  1.6x，低于历史中枢  20%，而距  2019  年  1月末仍有  20%的上涨。我们认为，政策向好和业绩抬升仍是  2019  年券商板块的投资主逻辑；短期来看，高  Beta  业务是主线，板块的走势将与大盘高度相关。在标的选择方面，坚持三条线：一是受益于科创板政策机遇，投行资源与实力较强的券商，包括中信证券(600030，增持)、华泰证券(601688，增持)；二是若市场出现显著向上趋势，考虑弹性较大的标的，体现为自营与经纪业务占比较高，建议关注中国银河(601881，未评级)；三是估值较低且业绩优异的券商标的，建议关注国泰君安(601211，增持)、海通证券(600837，增持)。
        风险提示  
        系统性风险对券商业绩与估值的压制；监管收紧对券商业绩形成冲击。