投资逻辑
上周,国际油价在触及 5 个月以来低位后有所反弹。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】反弹的一个重要原因是 OPEC 表示 6月后可能会继续执行减产协议,从供应端支撑原油基本面。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)此外,由于 4 月份采购节奏前置,目前伊朗供给收缩的影响还未完全显现。而炼厂开工的季节性回升将进一步带动原油需求。所以总的来说,原油平衡表依然趋于偏紧,其中由于北海意外断供以及俄罗斯原油污染事件,市场阶段性出现了“西紧东松”的格局,对 Brent 月差形成支持。然而,原油单边走势与月差发生背离,在中美贸易战(包括特朗普对墨西哥征税)的氛围下,市场对经济增长放缓、石油需求受阻的担忧依旧难以消散。与此同时,伊朗局势仍不明朗,宏观经济与地缘政治也成为近期单边油价走向的主导因素,且这两者都含有相当大的人为因素,较难以预测,因此短期内原油单边走势仍然具有很大的不确定性,对燃料油单边价格也形成扰动。
燃料油方面,近两周新加坡市场结构明显改善,燃料油月差以及裂解价差强势回升。根据普氏数据,新加坡 380cst 近月(7 月/8 月)月差在上周五突破 10 美元/吨,达到去年 11月以来的最高位;与此同时,180cst 对 Dubai 首行裂解价差上周五升至 0.56 美元/吨,这是今年 3 月份后燃料油裂差首次回归正值区间。当前推动新加坡月差走强的核心动力仍来自于供应端,此前由于新加坡市场的疲弱,东西价差持续走低,导致套利窗口关闭,受到经济性的影响从西区运往新加坡的套利船货量受到抑制,据贸易商估计 6 月份的货物抵达量不到 300 万吨,相较今年 400 万吨的普遍水平降幅明显。另一方面,从中东地区流入新加坡市场的燃料油货物量则保持相对稳定,因此船货供应在总量上的大幅收紧帮助缓解了当地的过剩压力;需求端而言,船燃终端消费近期有小幅恢复的迹象,船用油升水以及整体 BDI 指数均呈现稳中有升的态势,再加上近期由于中东局势恶化,一些船东选择避开富查伊拉去新加坡加油,对当地船燃消费有一定支持。供需两端的改善也反映在了新加坡的库存走势上,近几周新加坡去库趋势较为明显,绝对水平从季节性高位回归到 5 年均值水平左右。往前看,虽然新加坡市场重回强势带动了东西价差的走宽,但考虑到鹿特丹市场当前也较为紧张,以及从东西套利船货在途中航行时间超过 1 个月,而除此之外,中东地区由于夏季发电高峰来临其货物流出量也难以有突然增长,因此短期内新加坡船货供应大幅回升的概率不大,燃料油市场结构有望继续稳固。当然,一些扰动因素依然存在,俄罗斯乌拉尔原油污染的后续影响现在并未完全消退,此前约 4500万桶的受污染原油(氯含量超标)还有相当一部分未被炼厂消化,如果这部分原油之后被折价出售到电厂作为发电原料,那么相应地会有不少燃料油需求被挤出,对燃料油市场形成利空效应。此外,根据船期数据机构 Kpler,伊朗的燃料油走私活动又有复苏迹象,也是未来需要持续关注的一个风险点。
国内市场方面,主力合约 FU1909 与新加坡 380cst 掉期 1908 合约价差约为 15 美元/吨;FU1909-FU2001 跨期价差为 238 元/吨,而新加坡 380 掉期 1908-1912 合约价差为 39 美元/吨,经汇率换算 FU 91 价差较外盘月差低 42 元/吨。参考外盘,91 价差仍有一定上涨空间,而我们认为新加坡月差有进一步走宽的潜力,因此建议继续持有 FU 91 正套头寸。
策略:中性,继续持有 FU1909-2001 正套头寸
风险:船舶脱硫塔(预定)安装数量超预期增长;受污染乌拉尔原油被大量出售给发电厂;伊朗燃料油走私量大幅回升