投资要点
推荐逻辑:1、]行业进入拐点窗口期,预计下半年零售批发销量全面复苏;2、长城汽车新车周期+技术支持+营销改善带来经营改善,我们预计2019~2021年销量复合增长率为14.8%,将显著优于行业;3、公司在新能源领域实现电池+电驱+整车制造全面布局,弥补公司在新能源领域的短板。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
行业拐点渐行渐近。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们认为当前中国汽车产业发展仍有空间,行业将逐步进入由替换与新增需求并存的中速发展阶段。中短期来看,2016年因购置税优惠带来的终端销量透支于2017~2018年逐步释放。当前市场处于国五升国六的窗口期,前期消费者持币观望抑制终端需求,5~6月份经销商将大力度处理国五库存,有望带动5~6月终端销量持续回暖。而下半年经销商进入补库存周期,批发销量有望同比转正。
经营持续改善,市场份额有望稳步提升。我们判断长城汽车经营持续改善,预计2019~2021年销量复合增长率为14.8%,显著优于行业。主要基于三方面原因:1、大单品向多品系转变并迎来新品周期,产品竞争力进一步提升,目前形成M、H、F和WEY四大传统车品系,其中F系列上市后销量表现突出;2、技术储备支撑差异化布局,公司国六发动机储备完善,帮助公司产品完成国五到国六的顺利切换。同时全新动力平台(EN发动机平台+9DCT)将于2019年底上市,为消费者提供更加丰富的动力选择;3、营销持续改善:从2018年开始逐步引入营销人才,弥补公司在营销端的短板。
新能源布局完善,具备核心部件供应能力。公司实现电池+电驱+整车制造新能源全产业链布局。基于ME平台打造的欧拉品牌定位全球精品小车,私人领域首款车型R1相比竞品车型性能突出,上市后销量实现快速提升,后续R2的上市将进一步补充欧拉品牌产品线,竞争力有望实现进一步加强。在新能源核心零部件领域,蜂巢能源与蜂巢易创分别将成为欧拉产品电池和电驱的供应商,其中蜂巢能源一期4GWh产能将于2019年底实现量产。
盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年EPS分别为0.61/0.75/0.93元。未来三年公司业绩复合增长率为17.8%,优于行业。我们给予2019年17.8倍PE,对应PEG为1,目标价10.86元,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示:宏观经济下行;汽车行业产销不及预期;新车上市进度慢等风险。