事件：北京时间  2019  年  5  月  29  日，欢聚时代(YY.O)发布  2019  年第一季度财报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2019Q1  为  47.8  亿人民币，同比增长  47.1%，环比增长  3.0%，2019Q1  归母净利润为  31.2  亿人民币，同比增长  223.9%，环比增长  358.9%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        评论：
        1、核心要点：1）2019Q1  营收与归属于  YY  的净利润超出市场预期，直播服务成为公司利润增长的主要引擎（公司  3  月并购  BIGO)；2）从运营数据来看，YY付费用户数量和  ARPPU  同比增长强劲，付费率环比略有下降，MAU  增长稳健；3）YY  全球化布局初步构建完成，出海产品推动营业收入大幅增长；4）从股价表现看，由于业绩高于预期，YY  发布业绩后第一个交易日涨幅  5.4%；5）【收入指引】预计  19Q2  收入为  RMB40  亿-RMB41  亿，同比增长  27%-30%，环比增长  7%-10%，收入指引中值超市场预期  3.7%。
        2、19Q1  业绩摘要：直播收入增长强劲，净利润大幅增长
        总营业收入：2019Q1  为  47.8  亿人民币，同比增长  47.1%，环比增长  3.0%；彭博一致预期为  43.6  亿人民币，实际总营业收入超预期  9.6%；毛利润：2019Q1为  16.2  亿人民币，同比提升  31.7%，环比基本持平。毛利率：2019Q1  为  33.9%，同比降低  4.0  个百分点，环比降低  1.2  个百分点；归属于  YY  的净利润：2019Q1为  31.2  亿人民币，同比增长  223.9%，环比增长  358.9%。归属于  YY  的净利率：2019Q1  为  65.3%，同比增加  35.6  个百分点，环比增加  50.6  个百分点；Non-GAAP归属于YY的净利润：2019Q1为6.5亿人民币，同比减少10.5%，环比减少22.8%；Non-GAAP  归属于  YY  的净利率：2019Q1  为  13.7%，同比降低  8.8  个百分点，环比降低  4.6  个百分点；GAAP  下每  ADS  摊薄收益  44.5  元人民币，彭博一致预期  7.5  元人民币，高于预期  37.0  元人民币；Non-GAAP  下每  ADS  摊薄收益  9.3元人民币，基本符合彭博一致预期。收入指引：公司预计  2019Q2  营业收入为60.0-62.0  亿元，同期增长率为  59.0%-64.3%。
        3、分业务分析：直播收入稳健增长，推动公司整体业绩增长
        1）直播服务：2019  年第一季度，直播服务收入为  44.9  亿元人民币，同比增长48.1%，环比增长  2.3%。YY  直播，虎牙直播及  Bigo  直播收入的增长推动了直播收入的增长。
        2.  其他业务：其他业务主要包括游戏、会员、广告等。2019  年第一季度，其他业务总收入为  3.0  亿元人民币，同比增长  38.3%，环比增长  20.5%。来自虎牙及Bigo  的广告收入增长驱动了其他业务总收入的大幅增长。
        4、财务分析：成本费用同比扩张，市场推广投入增多
        毛利润：2019Q1  为  16.2  亿人民币，同比提升  31.7%，环比基本保持不变。毛利率为33.9%，同比降低  4.0  个百分点，环比降低  1.2  个百分点。毛利率下降主要原因是：1）收入分成、内容成本，以及带宽成本的上升；2）虎牙业务对收入贡献逐年增加，而虎牙业务毛利率相对较低对整体毛利率产生的稀释影响。
        费用率：1）研发费用率：2019Q1  研发费用率为  8.4%，同比上升  0.7  个百分点，环比上升  1.3  个百分点；2）销售费用率：2019Q1  销售费用率为  11.1%，同比上升  3.7  个百分点，环比上升  4.2  个百分点；3）管理费用率：2019Q1  管理费用率为  5.9%，同比上升  0.9  个百分点，环比基本保持不变。各项费用率上升的原因是：1)  公司在海外加大了营销力度，增加了营销成本；2)人力成本的上升，增加了管理费用；3)公司加大了对AI  研发的投入，增加了研发费用。
        净利润：归属于  YY  的净利润：2019Q1  为  31.2  亿人民币，同比增加  223.9%，环比增加  358.9%；归属于  YY  的净利率为  65.3%，同比增长  35.6  个百分点，环比增长  50.6个百分点。Non-GAAP  归属于  YY  的净利润为  6.5  亿人民币，同比减少  10.5%，环比减少  22.8%；Non-GAAP  归属于  YY  的净利率为  13.7%，同比降低  8.8  个百分点，环比降低  4.6  个百分点。归属于  YY  的净利润同比、环比均大幅增长的原因是：1）国家相关部门对直播内容审查变严，使得同行业部分中小直播平台受到不利影响。得益于  YY  较为严格的内容审查机制，YY  从中获得行业红利。YY  Live  营业收入同期增长强劲，2019Q1  YY  Live  营业收入为  27.5  亿元，同期增长率为  14.0%；2）YY  持续推进全球化布局，其中重要的出海产品  Bigo  Live，营业收入增长强劲，同比增长  57%。
        与  Non-GAAP  净利润形成差异的原因是：1）资产和业务收购所带来的无形资产摊销0.6  亿人民币以及股权激励  1.8  亿人民币，本该计入成本的数据，在  Non-GAAP  准则下被剥除了；2）资产和业务收购所带来的无形资产摊销税  0.2  亿人民币，在  Non-GAAP准则下被计入成本；3）投资收益  26.6  亿人民币（主要是公允价值变动），在  Non-GAAP准则下不被计入收入。
        5、运营数据
        1）MAU  层面同比环比均保持增长：2019Q1  在完成对  BIGO  的全资收购后，YY  已经成长为一个拥有  4  亿视频和直播月度活跃用户的全球化社交平台，尤其是超过  75%的用户来自海外地区，充分显示了  YY  整个全球化布局的初步完成。YY  4  亿的视频和直播用户有着丰富的多样性，其中短视频和直播月活跃用户达到  1.9  亿，这使得  YY  得以继续巩固在全球短视频和直播行业的领导地位。除此之外，YY  拥有来自全球视频通讯应用  IMO  2.1  亿的月活跃用户。2019Q1  YY  全平台（包括  YY  Live+HAGO+虎牙）移动端  MAU  为  1.1  亿，同比增长  47.0%，环比增长  26.2%。2019Q1  虎牙移动端  MAU为  5390  万，同比增长  29.9%，环比增长  6.3%。剔除虎牙后，YY  移动端（仅包含  YY  Live+HAGO  ）MAU  为  5980  万人，同比增长  65.7%，环比增长  50.6%。
        2）付费用户数：2019Q1,  付费用户数为  950  万，同比增长  37.7%，环比增长  6.7%。
        3）季度  ARPPU  变化情况：2019  年第一季度  ARPPU  达到  473  元人民币，同比增长7.6%，环比减少  4.2%。
        4）全平台总付费率：2019Q1  全平台总付费率为  8.4%，同比降低  0.5  个百分点，环比降低  1.5  个百分点。
        风险提示：政策变动风险，付费会员数增长不及预期，行业竞争加剧等。