事件:
十一后至今,央行已经连续十二周进行公开市场净回笼操作,净回笼资金量60亿元,这是08年三季度央行货币政策转向以来最大规模连续的净回笼操作,从操作力度上看,央行的回笼力度已经有所减弱,央行未来的意图可能由回笼过量流动性逐步转向保持流动性供给的稳定。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】全年来看,09年累计净投放2130亿元,而08年则净回笼9075亿元,货币政策的方向、力度对比一目了然。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)而债市在经历了货币政策的利好周期之后,随着货币政策的转向,未来机会有限。
分析:
尽管业界普遍认为2010年通胀率将维持在3%的温和水平,但作为CPI先行指标之一的M1加速上行,说明市场对通胀风险的担忧并非空穴来风。早在各国打开“钱包”为本轮经济危机付账之始,作为货币供给过剩的产物,通胀风险便象达摩克利斯之剑高悬于各国经济之上。既然本轮通胀预期的根源在于过多的流动性,那么我们认为对通胀预期管理更多的将从回收流动性的角度出发,重数量轻价格,重灵活性轻一贯性。
对中国央行而言,货币政策工具的操作力度由小到大依次是公开市场操作、比例控制、准备金调整、利率控制和汇率管理,加息往往比较靠后。我们看到09年十一过后央行进行了连续十周的净回笼操作,央行对流动性的回收大幕已经缓缓拉开。09年三季度,货币乘数4.39,截止10月份,外汇占款增加2.3万亿,实际上,随着中国实体经济活力的提高,货币乘数未来有望继续回升,外汇占款也有望加速增加,如果央行不进行对冲,M2增速仍将保持在30%左右的高位,根据M2与GDP的关系,我们的宏观研究员认为M2合理增速应在20%,因此,我们认为央行回笼流动性的力度有望加大。存款准备金率将适时上调100BP,以09年10月存款余额计算回笼基础货币约6000亿元,公开市场操作方面回笼力度也将加大,过于依靠3个月期央票回笼资金反而会加大年内的资金回笼压力,继一年期央票重启之后,三年期央票重启概率也将加大。
利率方面,降息周期已经基本结束,未来可能迎来新的加息周期,2010年下半年,基准利率有望上升至多54BP。国内经济增长逐步恢复平衡,通胀预期抬头,以及国际部分经济体开始着手实施退出计划,都催生了明年的加息预期。但美元极度宽松的货币政策以及中国不断回升的贸易顺差给人民币带来了升值压力和套利机会,近期热钱流入数量放大正是出于这一点。而中国僵化的利率汇率关系制约了利率上行的空间,因此,在利率变动之前,央行可能根据出口的复苏情况主动升值人民币汇率3-5%,为利率手段的灵活运用打开空间,从时间来看,出口的稳定恢复可能需要等到明年年中。我们认为,中国加息时点选择不会早于利率上调,可能是在2010年下半年。