价格下跌导致增收不增利。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2006 年巨化股份实现主营业务收入383504.09 万元，比上年同期增长24.86%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）实现利润总额20141.79 万元，比上年同期下降8.39%，实现净利润16400.22 万元，折合每股收益0.295 元，比上年同期下降14.02%。造成这种结果的主要原因是2006 年国内同行业扩建产能集中释放，公司产品价格持续下降，而水、电、原材料等资源性产品价格上涨，最终导致公司主营产品毛利率下降，增产未能增利。未来主营业务发展不容乐观。公司主要生产氟化工产品、氯碱产品、氨产品、酸产品、农药产品，以及精细化工制品。其中，前三种产品对主营利润的贡献最大。但展望未来，公司的主营业务发展不容乐观。氟产品方面，虽然巨化的氟化工装置的技术、管理水平和产品质量均处于国内领先，F22 产品为中国名牌产品，但由于国内产能扩张，市场竞争加剧，公司的该项业务毛利率估计难以增长。氯碱产品则由于供需平衡市场竞争激烈，毛利率也很难有所提升。至于氨产品，尽管化肥产品价格受国家支农扶农政策调控，但尿素产品目国家给予增值税优惠政策，因此，估计今年此项产品毛利率仍能维持，但指望尿素价格大幅增加则基本属于奢望，此，氨产品的毛利率很难有大幅的增长。值得庆幸的是，与年报同日的一则公告告诉我们，巨化上市之初捆的兰溪农药厂停产处置，之后不再合并报表，从此，公司可以每年减
少100 万元左右的亏损。业绩的改善还要得益于CDM（清洁发展机制）项目。《联合国气候变化框架公约》要求发达国家要采取具体措施限制温室气体的排放，并向发展中国家提供资金以支付他们履行公约义务所需的费用。发达国家必须在2008年至2012年间将温室气体排放水平在1990年的基础上平均减少5.2%。发达国家企业平均每吨二氧化碳气体减排成本在100美元以上，而发展中国家的减排成本只有几美元到几十美元。所以发达国家愿意以资金援助和技术转让的方式，在没有减排指标的发展中国家实施环保项目，后者则可借助境外资金、技术，提高能源使用效率，降低生产成本，实现可持续发展。巨化拥有三套F22装置可供CDM项目开发。其中，一期1.5万吨F22年副产500吨F23温室气体的CDM项目，购买方为日本JMD温室气体减排株式会社，转让期七年，项目每年折合二氧化碳减排量约579万吨，每吨减排
量售价6.5美元，每年能为公司增加1.05亿元左右的利润（65％已上交给家），其中2006年为公司带来7037万元的补贴收入，折合每股收益0.126元。同日公告的“有关项目投资”中提及，公司拟投资2795万元建设570吨/年HFC-23分解项目，也就是公司的第二个CDM实施项目。该项目4月5日已在联合国注册成功。公司将引进日本温室效应物质HFC-23的分解技术，建设规模为570吨/年HFC-23分解装置。装置计划于2007年9月建成投运。项目总投资2795万
元由公司自筹解决。公告指出，该项目经联合国核准的温室气体减排量为471.34万吨C02/年，公司与外方签订的二氧化碳减排权转让价格为每吨9欧元，预计年新增销售收入1.52亿元人民币，年新增利润1.39亿元人民币（65％已上交给国家），该项目营运期7年。但按照目前1欧元兑10.50元人民币的汇率计算，第二套CDM项目每年可以给巨化带来15590万元的净利润。如果从2007年9月开始计算，预计第二套CDM项目能给公司增加净利润4633万元，折合每股收益0.083元。预计2007 年和2008 年每股收益分别为0.47 元和0.67 元，首次给予巨化股份“买入”的投资评级。假定公司每年主营利润增长率保持在10％，第三套CDM装置2009 年尚未上马，则2007 年和2008 年公司净利润将分别达到25998 万元和37419万元，折合每股收益分别为0.47 元和0.67 元。以2007 年业绩计算，我们给予巨化股份非补贴收入带来的每股收益以35倍的市盈率，对补贴收入带来的每股收益给予20 倍的市盈率，则公司估值为12.11 元，距离目前的9.97 元有21.46％的上涨空间。我们首次给予巨化股份“买入”的投资评级。
主要不确定因素。主营业务毛利率不能有效提升，关联交易多。