评论:
对于莱宝高科,我们最关注的因素是收入与毛利趋势
由于季节性的管理费用计提以及补贴收入影响,我们认为收入和毛利是最能体现公司运营状况及趋势的观察指标。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从过去四季度的主营业务利润的运行来看,2Q06 达到了06 年最高点,之后逐季回落,这一趋势与06 年大IT 市场的波动趋势完全一致。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
1Q07,公司主营业务利润较1Q06 仅下降了2%
CF 产品价格经过2006 年逐季下降后,公司同比仍然能取得5%的收入增长和2%的毛利下降,已属不易。1H06,CF 的平均单价为450 元/片,到了4Q06,我们推算这一价格已经下降到了380 元/片;1H06,下游需求旺盛正处于上升通道之中,而1Q07 下游需求则处于消化06 年所累积的存货问题当中。
1Q07,公司主营业务利润较4Q06 增长了8.6%
1Q 为行业淡季,通常会低与上一季度的运营水平,我们原本预期1Q07 的产品价格和销售量都会较上季度略有下降,导致收入和主营利润较4Q06 会有所下降。1Q07,公司销售收入和主营利润分别比4Q06 增长了11.5%和8.6%,表明公司的运营状况已经开始走出低谷。
我们预计:1Q07 为公司运营的全年低点
06 上半年,下游需求旺盛并在2Q06 达到高点,之后开始消化库存;2007 年,由于下游需求将逐季度改善,因此我们预期公司产品的销售价格先后扬、销售量逐季增加;因此1Q07 将成为全年运营的低点,之后将逐季改善。而1Q07 运营已经开始较4Q06 好转,谷底位置的抬高,进一步支持了我们原先的判断:2007 年盈利低于2006 年水平的概率极低。
市场所担心的更高代线对中小尺寸TFT 市场的冲击不足为虑
目前,市场担心2.5 代以上的中小尺寸TFT LCD 生产线转产手机用屏,从而对公司TFT 项目的盈利造成大的冲击。事实上,自从5 代线出现以来,4.5 代以下的TFT 生产线就已经开始转向中小尺寸TFT 生产。而手机屏的需求在中小尺寸TFT 屏的需求中占50%以上的份额,因此5 代以下TFT 生产线生产手机用屏已经是多年的事实,而非新近趋势。
我们之所以仍然看好公司的TFT 项目,原因有三:一是中小尺寸TFT 屏的下游应用领域不断增长;二是除中国外,其他地区不会有新增中小尺寸TFT 生产线的投资;三是由于技术壁垒更高,行业新进入投资者更少,竞争状况好于CSTN 用产品。根据Disply search 的调查和预测,2006 年-2010 年,对中小尺寸TFT LCD 的需求面积年均增长11%。新增需求以
及旧有中小尺寸生产线的退出,使得未来将需要更多中小尺寸LCD 生产线新增投资。而基于成本的考虑,这些投资的地将主要集中在中国,因此对中小尺寸CF 的需求将主要来自中国。
08 年盈利预期存在较大的上调空间,维持谨慎推荐投资评级
由于公司新产品的技术壁垒越来越高,盈利能力将不会低于旧有产品;TFT 空盒项目的盈利能力好于先前TFT CF项目,公司08 年的盈利预期存在较大的上调空间,目前我们暂时维持07、08 年1.11 和1.67 元EPS 预期。我们认为:27-30 元将构成莱宝高科的中长期估值底线。莱宝高科是一家值得长期关注、分享增长的价值股,鉴于目前处于等待基本面落底、尚未进入明显上升阶段的状态,因此维持当前谨慎推荐的投资评级,建议投资人战略性介入。
投资时机建议
根据我们对销售价格先抑后扬、销售量逐季增加的判断,我们预计1Q07 为公司运营的全年低点,随着07 下半年产品价格的稳定和新产品的导入,公司盈利和股价将进入上升通道。从基本面运营来看,CSTN CF 的均价趋势和TFT空盒试产将构成公司股价上涨的驱动因素。在不考虑其他市场因素的情况下,我们推测可能存在三个买点:第一个买点是——1Q07 业绩报告,阶段业绩低点明确;第二个买点是——CSTN CF 的均价已经显示出改善迹象,这一买点可能在2Q07 业绩报告前后出现;第三个买点——高端CSTN CF 出货,或者TFT 空盒试产良好,这一买点可能在4Q07 出现。