1 季度业绩下降的特殊原因：待摊费用全部计提所致，属于一次性因素如表1 所示，根据2007 年1 月1 日起执行的新会计准则，影响天士力1 季度业绩的主要因素是：2 家子公司（上海天士力、天津天士力之骄）开办费（长期待摊费用）共计5435 万元，在报告期内确认为管理费用，加之其它会计项目变化的影响，管理费用大幅增长2532 万元，增幅67％。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】若抛开新会计政策影响，实际经营发生的管理费用并未上升，而是同比下降约892 万元，秉持了04 年以来管理费用持续下降的趋势。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
  1 季度业绩亮点：主营利润同比增长23％
1 季度主营收入6.39 亿元，同比增长19％；主营利润1.72 亿元，同比增长23%。我们估计其中医药工业收入约2.58 亿元，较06 年1 季度的2.15 亿元同比增长20％；医药工业由于未进一步扩张，增幅平稳。综合毛利率提高1 个百分点，主营利润取得23％增长。变化在于：主营利润的增幅自05、06 年小幅增长以来首次超过20％。
  1 季度业绩亮点：母公司业绩大幅度增长，率先走出行业低谷
1 季度母公司收入2.2 亿元，同比增长28％；主营利润1.34 亿元，同比增长34%，毛利率提高近3 个百分点至60.56%。母公司取得净利润4141 万元，增长32%。应该说，母公司的业绩才真正反映出公司的现代中药已率先走出行业低谷，以及公司自身的相对增长“低谷”。
  1 季度为最低点，业绩逐季提升
由于主导产品存在季节性因素，历来1 季度是公司业绩的最低点（图1），而07年1 季度由于执行新会计制度因素业绩出现下滑，但并不影响07 年公司的业绩仍将逐季上扬，并平滑新会计制度的影响，预计下半年恢复为增长。
  未来轻装上阵，业绩大幅增长可期
我们认为1 季度合并业绩的下降可理解为：属于一次性因素。即由于新会计政策的变化，导致子公司开办费对业绩的影响提前、集中发生；而随着两家子公司产品自07 年陆续上市，公司将能够轻装上阵。07 年1 季度，医药优质公司率先摆脱06 年以来医药行业政策性影响的趋势十分明朗，天士力母公司的业绩增长也进一步说明了这种趋势，那么随着天士力
之娇的中药粉针产品和上海天士力的基因工程药物逐步产生效益，08、09 年业绩大幅增长已无悬念。
  维持“推荐”评级
由于07 年会计制度因素，我们向下微调了07 年业绩预期，预计全年取得净利润2.3 亿元，同比增长12％；但我们仍保持对08、09 年的业绩预期不变，预计08、09 年净利润分别达到2.98、3.98 亿元，则08 年业绩增幅提高为30％，09 年增幅为24％。07～09 年EPS 为0.75、0.98、1.21 元。维持“推荐”评级，维持短期目标价35 元预期。