募资规模、开板涨幅下降,2018 年后 A 股网下打新收益缩水
影响 A 股网下打新收益的因素主要包括募资规模、开板涨幅、中签率,A 股打新收益率的测算可为科创板提供借鉴。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】受审核标准趋严的影响,新股过会数量从 2017 年的 380 家大幅下滑到 2018 年的 111 家,2018 年 IPO 募资规模仅为 2017 年募资规模的 60%,2019 年 1-4 月过会数量为 27 家,相比 2018年同期下降 16 家,预计 2019 年募资规模依旧低位徘徊。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2017 年之后新股开板 涨 幅 持 续收 窄 , 2016/2017/2018/2019 年 新 股平 均 开 板 涨幅 分 别为423%/265%/204%/185%。2018 年市场低迷导致打新基金底仓亏损严重,机构参与打新市场的热情下降,2018 年 A、B、C 三类投资者中签率达到 2016年以来的高点,分别为 0.079%、0.054%、0.013%,2019 年部分券商将 A 类投资者的持仓市值门槛下调到 1000 万元,刺激 A 类投资者的打新热情,2019年 A 类投资者中签率下降到 0.049%。
2018 年沪市单边打新配置 6000 万的打新收益率最高,A、B、C 三类投资者打新收益率分别为 4.25%、3.87%、1.56%,2019 年 1-4 月深市单边打新配置6000 万的打新收益率最高,A、B、C 三类投资者年化打新收益率分别为4.14%、4.06%、1.68%,相比 2017 年沪市单边打新配置 6000 万的打新收益率 10.54%、9.25%、4.50%显著下滑。
网下配售比例加大,预计科创板机构中签率提高
中性假设(战略配售占比 20%、回拨后网下配售占比为 60%)下,网下配售股数占总发行数量的比重为 48%,相比 A 股目前 10%的网下配售比重大幅提升,预计科创板 A、B、C 三类投资者的中签率分别为 0.18%/0.15%/0.11%,相比 2019 年 A 股 0.05%/0.05%/0.02%显著提高。2009-2012 年,监管层放宽A 股首发市盈率的限制,且上市首日无涨跌幅限制,市场情绪推动前期上市首日收益率高、破发率低,后期收益率下降、破发率攀升,2009-2012 年的上市首日收益率分别为 74.88%/42.03%/21.15%/26.55%,首日破发率分别为0%/7.18%/27.40/26.45%,目前市场对科创板的预期较高,参考 A 股 2009/2010上市首日涨幅,中性假设下,科创板开闸前期的上市首日涨幅为 40%-80%。
中性假设下,科创板网下打新收益率可观
我们以科创板的募集资金投资规模来近似代表融资规模,目前全部受理的科创板企业平均募资规模为 8.75 亿元,假设科创板年均募资规模约 1200 亿元,同时假设科创板开闸前期的上市首日涨幅为 40%-80%、A、B、C 三类投资者中签率分别为 0.18%/0.15%/0.11%。预计 A 类投资者科创板打新收益率为4.16%-13.87% , 中 值 为 9.02% ; B 类 投 资 者 科 创 板 打 新 收 益 率 为3.46%-11.52%,中值为 7.49%;C 类投资者科创板打新收益率为 2.72%-9.07%,中值为 5.90%。
风险提示:科创板受理速度放缓、上市首日涨跌幅不及预期等。