投资要点:
事件:近期,我们对公司进行了实地调研,与管理层进行了交流。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
公司公布 2018 年报和 2019 年一季报业绩。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司 2018 年度实现营收51.27 亿元,同比增长 5.97%,归母净利润 5.80 亿,同比下滑 30.75%,扣非归母净利润 1.91 亿,同比下滑 63.87%,非经常性损益主要是政府补助。经营活动净现金流-15.59 亿元,相比去年同期的-1.00 亿元出现恶化,主要是受下游整车厂商付款延迟所致。公司公布 2019 年度一季报,实现营收 17.52 亿元,同比增长 65.31%,归母净利润 2.02 亿,同比增长 25.22%,扣非归母净利润 1.76 亿,同比增长 32.77%。
公司在铁电池领域优势明显,补贴退坡下磷酸铁锂需求边际回暖。2019 年度新能源汽车补贴政策发布,行业毛利承压。乘用车领域取消地方补贴,总体的退坡幅度约为 60-67%,公司铁电池产品能量密度为140wh/kg,与 NCM622 能量密度相当。考虑到磷酸铁锂的安全性以及长循环性带来的经济性,我们认为补贴退坡下磷酸铁锂需求边际回暖,同时铁电池在储能领域有较强的应用能力。公司在铁电池领域优势明显,装机量排名行业第三,2018 年度整体市占率 6%,在具有优势的铁电池领域市占率 13.4%,行业地位稳固。在三元电池领域,目前产能得到扩张,客户在积极拓展中。
盈利预测:根据公司业绩增长和产品价格走势,预测公司 2019-2021年实现营收 76.70/84.53/101.57 亿元,归母净利润 6.51/6.79/7.74 亿元。对应 EPS 分别为 0.57、0.60、0.68 元。参考同行业估值水平及公司业绩进展,给予公司 2019 年度 28-29 倍估值,对应合理价格区间 16.0-16.5元。维持公司“谨慎推荐”评级。
风险提示:新能源汽车行业发展不及预期;公司动力电池产能释放不及预期;动力电池产品价格下跌超预期;行业出现重大安全事故导致行业短期遇冷;氢燃料电池发展超预期。