投资要点:
石油石化行业总体平稳增长,盈利水平较高。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】剔除大体量的中国石油、中国石化,2018 年石油石化行业实现营业收入合计 8137.2 亿元,同比增长32.91%,实现归母净利润为 260.8 亿元,同比增长 82.76%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)全年来看,石油石化行业总体平稳增长,盈利水平较高。毛利率为 11.49%,较上年下降4.49 个百分点,净利率 3.3%,较上年提升 35.8 个百分点,处于近 5 年较高水平。期间费用率为 4.19%,较上年下降 25.18 个百分点,其中管理费用率较上年下降 35.11 个百分点。从 2019Q1 石化行业盈利情况来看,受到2018Q4 油价的单边大幅下降,以及化工品价格的下跌,行业整体毛利率和净利率均出现下滑,毛利率为 10.8%,较上年下降 16.08 个百分点,净利率为 2.86%,较上年下降 35.15 个百分点。期间费用率 4.46%,较上年下降18.17 个百分点。整体而言,一季度相较 2018Q4 有所反弹。2019Q1 石油石化行业实现营业收入 1856.2 亿元,同比增长 21.56%,环比减少 25.91%,实现归母净利润 52.4 亿元,同比减少 17.48%,环比增长 479.65%。
各子行业有所分化。从细分行业来看,5 个子行业营收同比大幅增加,归母净利润方面,除了油品销售及仓储亏损外,其他子行业均实现增长。2019Q1 石化各子行业除油品销售及仓储外,营收普遍同比实现上涨,然而环比均有所下滑。归母净利润方面,除油品销售及仓储和油田服务板块亏损外,石油开采和炼油都同比下滑。
投资建议。2019 年一季度,石化行业市场行情整体跌势趋缓,估值在2018 年底处于底部,市场整体估值水平仍然处于历史较低的水平,未来仍有较大的提升空间。经历 2018 年四季度的油价单边大幅下跌,部分化工产品价格处于低位,据卓创资讯数据显示,截至 3 月底有机化工价格指数值在 782.43,同比下跌 15.08%。近期受地缘政治因素影响,油价上涨,对于下游石化产品价格有一定的成本支撑作用,预计后续成本端叠加供需方面影响,石化产品价格有望迎来增长,行业保持平稳发展。我们建议关注两条主线:
1)民营大炼化板块:随着民营大炼化项目投产,产业链利润向下游 PTA涤纶长丝转移,建议关注恒力股份、恒逸石化、荣盛石化、桐昆股份。重点关注桐昆股份,PX-PTA-涤纶长丝产业链龙头企业之一,公司聚酯聚合产能约为 520 万吨,涤纶长丝产能约为 570 万吨,连续十多年在国内市场实现产量及销量第一,涤纶长丝的国内市场占有率超过 16%,全球占比接近11%。随着大炼化陆续投产,利润向下游 PTA/涤纶长丝转移,公司盈利有望大幅增长,同时参股的浙石化项目顺利推进,预计 2019 年浙石化一期项目将建成投产,项目投产后公司将实现产业链一体化格局,将进一步巩固公司在聚酯行业的龙头地位。
2)PDH 丙烷脱氢&氢能板块:重点关注卫星石化,公司是国内最大、全球前五大丙烯酸制造商。同时规划中年产 15 万吨聚丙烯二期项目、年产6 万吨高吸水性树脂技改三期项目、年产 36 万吨丙烯酸及 36 万吨丙烯酸酯一阶段项目正在按计划推进,预计 2019 年将陆续建成,建成投产后将增厚公司业绩。另外公司全资子公司浙江卫星能源已建成年产 90 万吨丙烷脱氢制丙烯装置,富余氢气约 3 万吨/年;控股子公司连云港石化年产 400 万吨烯烃综合利用示范产业园项目正在筹建中,预计建成后将富余氢气约 25万吨/年。同时地处长三角经济带,为氢能业务提供广阔市场。
风险提示:
宏观经济增长不及预期;油价大幅波动风险;项目投产不及预期。